由于EPC 营收占比大幅提升，公司毛利率由去年同期33.9%降至22.7%，降幅约11pcts，净利率较去年同期下降仅2pct，主要由于三费占比大幅下降（合计下降10pcts）。
    ◆模块化变电站订单大增，全年收入有望实现大幅增长
    公司看好模块化变电站应用前景，于2015 年收购中电新源51%股权拓展相关业务。2017 年上半年，公司已公告新增订单1.14 亿，超过去年全年收入水平，而上半年实现收入仅5626 万。考虑公司在手订单以及下半年新增订单，我们认为模块化变电站全年收入有望实现大幅增长。公司模块化变电站新产线完工，产能将扩大一倍，为后续收入增长奠定坚实基础。
    ◆第二批国网配电自动化招标在即，保障配网自动化业务全年高增长
    我国配电网距离90%自动化覆盖率尚存在较大差距，配网自动化建设将持续稳步推进。2017 年配电自动化设备招标显著放量，公司在国网第一批集招中中标金额高达9602 万元，排名全网第一，而上半年配用电自动化业务营收仅2749 万。考虑第二批配电自动化招标启动在即，且规模至少与第一批持平，我们认为配网自动化业务将成为公司业绩增长重要动力。
    ◆弃风率下降风电场盈利好转，探索产融结合推动新能源业务发展
    受益于2017 年上半年西北弃风现象大幅好转，公司木垒老君庙风电场由去年同期-342 万扭亏为盈。公司电力设计与总包业务由于达茂旗198MW风电场EPC 总包项目确认6.6 亿收入，同比增长1511.5%。公司目前积极寻求优质新能源投资运营项目并探索“产融结合”经营模式。我们认为公司未来有望通过创新融资模式保障资金来源，稳步推进新能源投资运营。
    ◆估值与评级
    我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.66、0.90、1.18 元，给予公司2017 年38 倍PE 水平，对应目标价25 元，维持“增持”评级。
    ◆风险提示
    模块化变电站市场拓展不及预期；配网自动化建设投资不及预期。