上半年煤价几乎翻倍，费用控制较好，吨煤净利71 元。公司的股价弹性比较好，是优质的焦煤标的，受益于山西国改进程的加快，以及公司公告承诺的资产注入和整体上市预期较强，而估值只有12 倍之低，几乎是估值最低的优质焦煤股。基于16 倍17 年目标市盈率，将目标价由11.30 元提升至14.08 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    17 年上半年归属母公司净利润11.4 亿元，同比增长2,119%，每股收益0.38 元。营业收入同比增长99%至101 亿元，成本同比增长72%至65 亿元，期间费用率总体下降4 个百分点至13%。毛利率由25%增长至36%，营业利润率由0.6%大幅增至15%，净利润由1%增至11%。期间费用率总体下降4 个百分点至13%。净资产收益率由0.29%增至5.97%。净负债率由去年同期的54%大幅下降至30%。负债水平明显改善。
    煤价同比接近翻倍，吨煤净利71 元。17 年上半年生产原煤2,002 万吨，同比上涨9.3%；销售商品煤1,613 万吨，同比下降7.5%。综合煤价上涨96%至527 元/吨，主要是高煤价的喷吹煤销量大幅增长导致销售结构改善。单位成本增34%至250 元/吨，成本继续回升。吨煤净利同比增长23 倍至71 元，但距离黄金十年2010-2012 年的平均110 元还有不少差距。
    17 年2 季度业绩较超预期，归属母公司净利润6.3 亿元，环比增长24%，每股收益0.21 元。与17 年1 季度相比，营业收入增长25%至56 亿元，毛利润增长8.8 至19 亿元，毛利率下降5 个百分点至33%，经营利润率和净利润率分别维持在15%和11%的水平。期间费用率降低7 个百分点至10%，主要由于管理费用大幅降低47%至2.8 亿元。我们认为增长主要来自于产销量的增长，冶金煤比例的提高带来的销售结构优化，以及超预期的期间费用控制能力。
    2 季度产销量环比大增，喷吹煤销量翻倍。17 年2 季度原煤产量环比大幅增长35%至1152 万吨，喷吹煤产量环比增长43%至375 万吨。公司煤炭销量大幅增长32%至918 万吨，而喷吹煤销量大幅增加104%到324 万吨。冶金煤占销量的比例由今年1 季度的23%提升至35%。这导致尽管市场煤价2 季度是环比下跌的，但公司2 季度综合煤炭售价536 元，环比增加3%。2 季度吨煤生产成本环比增长17%至266 元。
    质地优秀的冶金煤公司。今年上半年喷吹煤占产量比例提升至33%，公司管理水平相对较好，成本控制较好。母公司潞安集团16 年煤炭产量7,433 万吨，为公司产量的1 倍左右。集团后续煤炭资源储备丰富，此外还有煤制油等高端煤化工等优质资产。随着山西国企改革加快，以及公司公告承诺仍将积极推进优质资产的注入和整体上市，是态度最明确和积极的公司，我们认为资产注入可期。公司的股价弹性比较好，又拥有外延式增长模式，考虑到资产注入预期较强，17 年只有12 倍市盈率，被低估。我们认为是很好的优质焦煤标的。
    评级面临的主要风险
    行业供应放松超预期，煤价下跌，改革进度低于预期。
    估值
    基于16 倍17 年目标市盈率，将目标价由11.30 元提升至14.08 元，维持买入评级