点评：
    ■二季度业绩超预期，煤炭业务毛利率达41.47%：据公告，公司二季度归母净利为6.33 亿元，环比增速约为24.36%，大幅超预期。此外，公司利润率不断改善，报告期内实现综合毛利率35.68%。其中煤炭业务毛利率为41.17%，同比增14.11 个百分点；焦化业务毛利率为6.63%，同比增3.74 个百分点。
    ■受益煤价回升，公司商品煤综合售价同比增96.10%：公司煤炭业务占比高，主营业务为混煤和喷吹煤，煤质优良。受益煤价上涨，报告期内公司商品煤综合售价实现526.66 元/吨（+96.10%）。商品煤销量实现1612.81 万吨，喷吹煤销量实现482.63 万吨。
    ■海外焦煤开启上涨周期，看好下半年焦煤行情：据钢之家数据，受海外需求的提升推动，澳洲峰景矿硬焦煤价格近期连续上涨，其中8月23 日报收211 美元/吨，较6 月15 日阶段低点累计上涨45%。考虑海外与国内焦煤价差修复以及“金九银十”旺季到来，下半年对焦煤价格持续乐观。假设焦煤价格上涨200 元/吨，精煤产量大约1400 万吨，有望增加年化业绩18 亿。
    ■先进产能资源丰厚，规模仍有增加潜能：据公告，公司有9 座矿井入选先进产能释放行列，产能达3450 万吨/年，属山西省煤炭类上市公司第一，优质煤炭资源丰厚。此外根据2016 年年报，公司共15 个矿井正在进行工程技改，合计产能达1245 万吨/年；其中伊田、隰东和温庄煤业将陆续竣工投产，有望先进产能增量。
    ■山西国改催化注入预期：据集团公告，目前集团尚有3330 万吨/年产能具备注入条件，考虑同业竞争等因素未来有望注入。2017 年山西国改呼声颇高，政策催化或将助力解决障碍，未来注入进程渐行渐近。
    ■投资建议：假设2017 年-2019 年营收增速为35.80%/4.50%/4.50%，对应净利润35.29 亿元/41.35 亿元/42.95 亿元。考虑下半年焦煤价格有望持续反转，公司未来业绩弹性释放可期。此外，行业景气回升之后，公司资产负债表或将不断改善。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价15.33 元，对应13 倍PE。
    ■风险提示：宏观经济低迷，煤价大幅下降，山西国改进度不及预期