276 政策放开，预计公司商品煤销量将增加至3700 万吨，测算归母净利35 亿元；公司计划关闭2 个整合矿，叠加剩余整合矿，将产生5 亿元亏损；焦化板块基本盈亏平衡，归母净利合计约30 亿元。我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.00、0.92、0.94 元/股，看好供给侧改革下业绩大幅改善，给予“强烈推荐-A”评级。
    整合矿拖累整体业绩。目前公司有11 个矿井在产，按照330 天核算产能约为3700 万吨，权益产能3484 万吨，权益占比94%。目前还有11 个在建矿井，设计产能1140 万吨，权益部分831 万吨。2017 年无在建产能投产。公司目前共20 个整合矿，涉及总产能1590 万吨。2016 年整合矿亏损约5 亿，2017年将退出2 个整合矿，亏损情况预计持平。
    煤价回升推动业绩大幅改善。2016 年公司商品煤销量3624 万吨，达到历史峰值，然而受限于276 政策，公司产量并未全部放开，预计2017 年公司商品煤销量将进一步增加至3700 万吨。假设2017 年秦港5500 大卡煤均价600元/吨，长治地区喷吹煤均价850 元/吨，预计煤炭综合售价482 元/吨，同比增长40%；生产成本和三费项目小幅上调，测算完全成本348 元/吨，增长14%；计入整合矿亏损数额，测算得到煤炭板块可实现归母净利30 亿元。
    焦化版块预计盈亏平衡。2016 年焦炭业务经营状况改善明显，毛利率回升至20%，预计2017 年实现盈亏平衡。
    给予“强烈推荐-A”评级。山西国改加速升温，在省政府的推动下，以往资产注入的障碍将逐步清除，未来动向值得关注。公司以煤为基，着力于发展高端煤化工和煤电化一体，作为喷吹煤龙头企业，在煤价上涨过程中具有高弹性。我们预计2017 归母净利润为30 亿元，对应EPS 为1.00 元/股，看好供给侧改革下业绩大幅改善，给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：煤价回调幅度过大