公司经销商规模从15 年底的354 家提升至16 年底的800 家。西南大本营市场渠道持续下沉，且积极布局外埠市场。上半年调味品收入高增长主要由外埠市场拉动，17H1 外埠市场整体增长60%+，西南地区增长20-30%。预计公司未来夯实新市场的同时持续扩充经销团队，助力调味品销量持续高增长。叠加提价因素，17 年公司调味品收入有望增长50%左右。分品类来看，上半年公司酱油收入2.51 亿元，同比增长56.83%；公司酱油定位迎合调味品行业“鲜味”和“零添加”两大趋势，高增长可持续。公司未来聚焦调味品业务，焦糖色收入持续走低。
    毛利率提升且费用管控较好，公司盈利能力有望稳增长
    公司17H1 净利润远高于收入增长主要由于毛利率提高。（1）17H1 毛利率较2016H1 提升3.2 个PCT 达43.7%，主要是由于公司调味品（毛利率高于焦糖色）占比持续提升、产品结构优化和17 年4 月份提价所致。我们认为随着未来公司继续聚焦调味品业务叠加产品结构优化，公司毛利率仍有提升空间。（2）公司市场开拓力度大，但费用管控较好。17H1 公司销售费用率较16H1 降低0.45 个PCT 达18.12%，费效比高；17H1 公司管理费用率较16H1 提升0.46 个PCT 达6.56%，主要因研发支出增加。
    投资建议
    看好公司产品结构优化以及区域扩张，我们预计17-19 年公司收入10.04/12.59/15.62 亿元，同比增长30%/25%/24%,净利润1.56/2.01/2.63 亿元，同比增长56%/29%/31%，目前股价对应PE 估值38/29/22 倍，考虑公司估值水平和成长情况，给予买入评级。
    风险提示：产品结构升级低于预期，市场推广费用超预期，食品安全。