上半年公司酱油、食醋、料酒销售收入分别为2.51、0.89、0.21 亿元，同比增长56.83%、45.83%和60.32%，增速亮眼；焦糖色收入1.06 亿元，增速同比下滑0.91%。分区域看，大本营西南地区占比最高，收入稳健增长，渠道下沉和消费升级成效显著，超额完成业绩指标；华东鼎鼎鲜快速增长、华北由于消费升级+基数小，实现了高速增长；华南地区竞争较为激烈，表现相对较弱。
    毛利率大幅提升，费用率保持稳定。H1 公司实现毛利率43.67%，同比提升3.17pct，我们认为毛利率的上升主要因为高毛利率的调味品占比提升。下半年随着提价效应的显现，将有利毛利率提升；未来随着区域拓展的推进和西南地区消费升级，公司中高端产品占比将持续提升，将有利于公司毛利率的进一步提高。公司销售费用率为18.12%，同比下降0.45pct，其中职工薪酬、促销宣传及广告费、运杂费增长较多，分别增长30%/30.8%/51.8%。公司管理费用率上升0.46pct，主要研发费用增长了近4 倍。
    推限制性股票激励计划，公司长期发展信心充足。公司此次限制性股票数量为630 万股，激励对象人数为109 人，授予价格为每股9.31 元。行权条件为满足下列两个条件之一：收入，2017/2018/2019/2020 年同比2016 年增长分别不低于20%/40%/70%/100%；净利润，2017/2018/2019/2020 年同比2016 年增长分别不低于50%/80%/150%/220%。限制性股票激励计划的推出，一方面有利于提升员工积极性，一方面也表明公司对长期发展的信心。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.48、0.65、0.85 元，结合可比公司估值，考虑公司较快增速，我们给予30%的估值溢价，给予公司2018 年35 倍PE，对应目标价22.75 元，维持增持评级。
    风险提示:区域拓展失利影响公司估值溢价、销售费用率上升、小非减持风险。