消费升级+渠道扩张双轮渠道，调味品业务延续高增长态势。公司上半年调味品业务实现收入3.6 亿元，继续保持高速增长，同比+45.4%；焦糖色业务实现收入1.1 亿元，下滑趋势止跌企稳，同比-0.91%。1、分产品看，酱油、食醋、料酒分别实现收入2.5 亿元（+56.8%）、8900 万元（+45.8%）、2121 万元（+60.3%），各品类均呈现快速增长。头道原香系列依旧是公司主打系列，占比1/3，有机占比10%，中高端系列占比65%以上，产品结构进一步升级优化。同时公司推出鸡汁酱油、柠檬醋等创新产品，满足消费者不同需求，丰富产品线。2、分区域看，西南市场收入2.8 亿元，同比增长20%-30%，超额完成年初预定指标，主要依靠渠道下沉和产品结构升级；华东区域收入4000 万元，全年冲击1 亿销售目标，其中鼎鼎鲜大单品占比38%左右，贡献大部分增量；京津区域作为重点建设市场，上半年也实现1000 万收入，同比翻番。3、电商渠道上半年实现收入1000 多万元，超过去年全年收入。4、今年3 月公司产品出厂价提升5%-8%，提价影响已在二季度全部消化，下半年有望实现量价齐升，收入端加速增长。
    产品结构升级+创新，毛利率进一步提升，费用控制合理，盈利能力继续改善。高毛利率的调味品业务占比提升叠加产品结构升级，公司整体毛利率同比提升3.2pp 至43.7%。公司费用控制合理，全国扩张下三费率依旧持平：销售费用投放谨慎高效，管理费用率较低体现民营企业经营效率；利息费用支出减少财务费用由正转负。公司净利率提升2.1pp 至15.7%，盈利能力继续改善。
    股权激励绑定员工切身利益，考核目标保障未来三年业绩高增长。公司同时推出限制性股票激励方案，对包括管理层、中层骨干、研发人员在内的109 名员工授予630 万股限制性股票，分四期进行，在达成考核目标后，可以以9.31 元/股（相当于现价50%）购买股票。考核目标为在2016 年收入为基数， 2017-2020年增速不低于20%、40%、60%、100%，或者以2016年净利润为基数，2017-2020年增速不低于50%、80%、150%、220%。我们认为股权激励计划将员工切身利益和公司长期发展绑在一起，对留住人才维持团队稳定性和激发员工积极性都起到重要作用。同时，考核目标也为公司未来发展规划作了指引，确保公司未来市场开拓有序开展，保障未来三年业绩高增长。
    盈利预测与投资建议。我们认为公司全国化扩张初期，业绩将进入高速增长阶段。基于此上调盈利预测，预计公司2017-2019 年营收复合增速为30%左右，归母净利润复合增速为45%左右，EPS 分别为0.49、0.70、0.95 元，对应动态PE 为37、26、19 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品销售或不及预期；食品安全风险。