公司 17Q1实现营业收入2.53 亿元，同比+37.98%， 增速较2016 年全年及16Q4 分别上行14.36pct 及3.48pct。公司给出的17 年经营目标显示，今年有望实现10.10亿元收入，同比+31.03%，17Q1 已经完成全年目标的25%。分产品看，17Q1调味品板块总体收入增速约为50%，占比达到65%，其中，酱油品类在高端产品带动下（0 添加、特级酱油等），贡献调味品60%的收入；焦糖色171Q收入增速预计同比单位数增长。从区域看，17Q1 公司华东地区收入整体翻番，西南地区增速为20%，公司17 年将继续省外拓展战略，预计西南以内及西南以外市场收入占比分别为65%及35%。
    成本上涨导致公司17Q1 毛利率增幅不显著，提价效应有望逐步显现。17Q1公司整体毛利率为40.99%，较16Q1 同比微增0.06pct，较16Q4 环比下行0.97pct，毛利率环比走低一定程度受17 年初包材等原料涨幅影响。分品类看，酱油类及醋类产品毛利率均达到50%以上，已处于行业高位。此外，公司于3 月16 日对主力产品进行提价，终端平均提价幅度达到8%，预计可以覆盖成本上涨因素，毛利率有望通过提价效应逐步回升。同时，鉴于目前调味品行业提价趋势已经确立，公司提价幅度相对可控，预计不会令销量承压，有望助力全年收入提速。
    一季度费用控制可观，盈利能力显著提升。17Q1 公司费用控制可观，其中销售费用率同比微增0.05pct，环比下降4.81pct。公司目前在华东区域的销售费用投放有所下降，同时在广告投放上更为审慎，是销售费用率环比下降主因。
    17Q1 公司管理费用率同比下滑1.09pct，环比上升1.05pct。17Q1 公司整体费用率为23.38%，呈现走低趋势，同比下降1.75pct，环比下降3.62pct。收入提速，叠加费用率走低，致使公司盈利能力改善，17Q1 公司归母净利达3,750.21 万元，同比+60.14%，净利率为14.82%，同比+2.05pct。扣非归母净利3,437.40 万元，同比+53.05%。
    17 年扩产及深铺渠道并进，全年业绩预计向好。扩产：公司16 年酱油及食醋产能已近满产，17 年10 万吨IPO 募投工厂投产（其中酱油5 万吨，食醋5万吨），25 万吨新厂（其中酱油20 万吨，食醋5 万吨）亦有望于3 年内建设完毕，将解决产能瓶颈问题。渠道：17 年公司将深化渠道布局，商超、餐饮及电商全渠道发力，在区域上将对北上广深及青岛杭州等省会城市进行“高举高打”战略，加速省外扩张，同时制定了百强县营销网络的建设目标，致力在渠道上实现更深更广的布局。
    盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年收入将分别为10.10（+31.0%），13.06（+29.3%）及16.82 亿元（+28.7%），EPS 分别为1.00 元、1.34 元及1.71元，对应PE 为35.1x、26.2x 及20.5x。公司业绩表现亮眼，新厂投产将解决产能瓶颈问题，同时产品持续优化，渠道有望实现纵向及横向推进，业绩前景可观。维持“增持”评级，建议积极关注。
    风险提示：食品安全问题、区域拓展不及预期、原料价格持续上行