2014-2016 年分别实现销售收入6.51、6.24 和7.71 亿元，同比分别增长6.22%、-4.18 和23.62%，净利润分别为0.53、0.67 和1 亿元，同比增长-24.83%、25.60%和50.44%；销售毛利率分别为32.51%、37.19%和40.97%；净利率分别为8.14%、10.67%和12.98%。
    主打“0”添加，高端产品占比持续提升：收入稳步增长，毛利率水平和净利率水平整体不断提高，盈利能力持续增强，主要原因：1）通过调味品营销网络升级建设，快速拓展全国市场，经销商数量也从2015 年底的354 家增加至800家，营销网络覆盖面和深度同时大幅提高；2）顺应消费升级，优化产品结构，同时主动收缩焦糖色业务，提升高毛利调味品占比，增强了产品的整体竞争力。
    发展战略清晰，受益消费升级：随着中国经济的持续发展和人民消费能力的持续提高，调味品行业仍将以较快速度发展，天然调味品将更受青睐。调味品方面，结合市场特点，聚焦中高端产品；焦糖色有望稳步发展，做到量稳价升；经营效率方面，由于快速开拓市场，销售费用率高企，2016 年达20.18%，处于行业可比公司最高水平。我们认为随着营销转型的逐步深入和终端地推管理效率的提升，公司费用有一定下降空间，净利率具备较好的改善空间；新产能的逐步达产也将有效地解决产量瓶颈问题。
    盈利预测：我们预计公司2017-2019 年公司营业收入将达到9.53、11.38 和13.24 亿元，分别同比增长23.7%、19.4%和16.3%，EPS 分别为0.79、1.02 和1.32 元。按照2017年4 月10 日收盘价34.18 元进行计算，对应2017-2019 年PE 分别为43.5、33.4 和25.9 倍，结合行业平均估值并无明显优势，但考虑到公司增速高于行业平均水平，可以给予一定的溢价，维持“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧、半成品储存管理的风险、原材料价格大幅波动的风险。