我们认为公司前三季度业绩符合预期。
    收入同比较快增长，盈利能力显著提升。前三季度公司收入同比增速分别为16.1%/22.8%/20.6%，持续稳定快速增长，西南市场渠道精耕，外埠市场快速增长，同时公司积极拓展餐饮、电商等新渠道，助力收入快速增长。利润方面，受益于毛利率大幅提升以及政府补助增加，公司盈利能力同比显著提升，前三季度归母净利润同比增长41.3%，净利率同比提升2.01pct 至13.12%。
    毛利率同比提升3.07pct，期间费用率同比增加1.18pct。公司前三季度毛利率为40.57%，同比提升3.07pct，我们认为主要受益于产品结构升级。公司产品采取高端差异化竞争战略，主打零添加系列，符合消费升级趋势，未来随着外埠市场的快速增长，公司高端产品占比有望持续提升。费用方面，公司前三季度期间费用率为24.92%，同比增加1.18pct，主要是由于公司持续投入较高的促销宣传与广告费用以树立品牌，并且职工薪酬增加，使得前三季度销售费用率同比增加2.65pct 至19.04%；管理费用率为5.97%，同比下降0.13pct；财务费用率为-0.1%，同比下降1.33pct，主要是由于公司偿还银行贷款致利息支出减少。
    市场扩张战略清晰，募投项目保障产能。公司市场扩张战略清晰，在西南传统市场深耕营销渠道，强化经销商资源配臵，大力投入网点建设，推进渠道下沉，积极拓展餐饮、工厂客户和电商领域。同时，公司以高举高打的扩张战略，凭借“零添加”等高端系列产品抢占沪、京等全国制高点市场，并以一线城市和川渝总部为中心，业务辐射全国，布局全国战略版图。公司目前酱油、食醋产能利用率已超90%，随着明年年产10 万吨酿造酱油、食醋生产线项目投产，公司产能将翻倍，有效保障市场扩张期的产品供给。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.58/0.74/0.92 元，参考可比公司估值，考虑到公司正处于快速扩张阶段，未来成长性较高，且公司作为次新股具有一定估值溢价，给予公司17 年55xPE，对应目标价40.7元，给予“增持”评级。
    主要不确定因素。行业竞争加剧，食品安全问题，募投项目建设不及预期。