公司净利润增长的主要原因是毛利率较高的调味品收入占比提高及收到政府补助，其中政府补助占净利润比重为11.5%。前三季度公司扣非净利润同比上升33.98%，非经常性损益包括当期收到的61.99 万元的政府补助。
    公司市场开括步伐不断加快，销售费用继续加大
    前三季度千禾味业期间费用率为24.9%，较去年同期小幅上涨1.1 个百分点。其中，销售费用率由去年同期的16.4%上涨到了当前的19.04%，上涨2.64 个百分点。主要是由于公司调整销售政策，开拓新市场，使得促销宣传及广告费及职工薪酬的增加。
    前三季度财务费用为-52 万元，较上年期末的568 万下降了109.24%，降幅较大。本报告期公司偿还了包括短期借款在内的全部银行贷款，财务费用下降的原因是公司银行贷款的减少所致。
    公司盈利能力保持平稳，未来净资产收益率有望上涨
    千禾味业产品定位高端，盈利能力一直高于市场平均水平，公司前三季度销售毛利率为40.6%，与上半年表现水平一致，较去年同期上升2.73 个百分点，远高于行业平均水平的26.05%，但由于公司处于业务拓张期，销售费用的持续上涨一定程度上摊薄了公司的净利润，公司前三季度实现的加权平均净资产收益率为11.11%，较行业平均水平20.21%而言仍有上涨空间。公司目前处于全面布局渠道网络的扩张期，较大的市场开拓支出，有利于为公司树立品牌和长期盈利奠基。未来随着销售规模的扩大，销售费用率长期来看将有望下降，而前期的市场开拓支出有望变现助推公司净资产收益率的提升。
    三季度公司加大投资力度，为未来市场拓展夯实基础
    三季度期末公司的现金及现金等价物余额为9,878 万元，较期初下降了1.38 亿元，主要是因为三季度公司投资活动产生的现金流量净额为-1.86 亿元，投资支出主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，这部分支付的现金本期较去年同期增加53.08%，公司投资力度加大，为未来市场拓展夯实基础。
    盈利预测与估值
    经测算，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.57、0.72 和0.92 元，YOY 分别为21%、17%和18%，千禾味业作为我国川调第一股，逐步由区域性龙头向全国性品牌发展，扩张期收入快速增长有持续性，同时公司差异化定位高端，避开竞争红海同时享受高毛利，有望在调味品竞争中脱颖而出，考虑到市场资金对次新股的偏爱，给予公司一定的估值溢价，2017 年给予51-52 倍PE 估值，对应目标价36.7-37.4 元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动的风险、全国市场开拓风险。