投资要点：
    投资建议：预测 2017-18EPS0.48、0.67 元，参考可比公司给予2018PS5.5 倍，目标价22 元，首次覆盖给予增持评级。
    与众不同的认识：市场普遍认为公司作为区域性酱油公司，通过聚焦一线城市实现高端市场份额提升战略虽方向正确，但尚需时间；我们认为公司资源聚焦明确、差异化战略明确且执行到位，通过加强导购员配置等方式引导消费者认知，区域拓展加速推进，未来三年中高端有望实现每年50%以上高速增长，业绩增长将进入加速上升通道。
    区域拓展加速推进，为公司增添最重要增长动力。公司聚焦高端的产品战略客观要求其开拓发达地区市场。公司注重终端推广，通过加强导购员配置等方式引导消费者认知其产品健康卖点，区域拓展加速推进，预计2017 公司西南以外市场酱油营收有望接近100%。同时公司亦加强深耕西南基地市场，预计未来公司一方面加强高端产品推广，深挖消费升级潜力，另一方面精细化渠道管理，提升单店收入，西南基地市场营收增速亦有望达20%以上，区域性龙头（西南基地市占率30%左右）地位有望持续巩固。
    结构升级叠加规模效应，公司盈利能力有望持续提升。发达地区拓展加速叠加西南地区深挖消费升级潜力，预计2017 高端产品占比有望提升5pct 至65%以上。目前公司产量规模与龙头海天仍有较大距离，已投产10 万吨产能的逐渐释放和新投建25 万吨产能的陆续注入将驱动公司吨成本、费用率持续降低。产品结构上移叠加规模效应，公司盈利能力提升逻辑清晰，净利率未来有望提升2pct 至15%左右。
    行业风险：宏观经济下行的风险，区域拓展不达预期。