业绩增幅较低主要系结算金额减少，结算结构中低毛利率项目占比较高，同时销售金额增加导致销售费用提高所致。
    销售业绩高增长，预收账款增幅稳定，业绩锁定性较强。2017H1 公司实现销售金额277 亿，同比增长107%；地产板块实现销售金额267 亿，同比增长113%；销售面积379 万平米，同比增长84%；销售均价7045 元/平米，同比增幅16%。公司2017 年销售目标500 亿元，目前已完成53%，2018-2020 年销售目标分别为800/1100/1500 亿元。公司目前取得预收账款365.8亿元，同比增幅27%，是2016 年营收为1.14 倍。
    公司布局八大城市群，拿地-开工-销售节奏加快。公司2017H1 新获取土地22 宗，总计容建面422 万平米，超过2016 全年拿地规模的三分之二，以湖北武汉、江苏省和四川省为主。总获取成本为204 亿元，平均楼面价4834 元/平米，较2016 年增加42%。其中有6 个项目为合作开发，合作比例有所提升，目前合作方包括碧桂园、金辉集团、旭辉控股、新城控股、中南建设、美的地产等。公司目前拥有土地储备1997 万平米，较年初增加8%，在建面积1309万方，可满足3-4 年的销售开发规模。公司目前已进入16 个省市，以重庆、北京、成都、苏州、南京、合肥、郑州、武汉、天津、济南、青岛等一二线城市为主。
    融资成本下降，长期负债占比提升，财务状况有所优化。据我们测算，2017H1 公司综合融资成本下降至6%-6.5%区间，较2016 年7%-7.5%降幅约为1 个pct，主要系银行贷款与非银机构贷款利率降幅较大，新增低息债券所致。公司长期负债占比为43.6%，同比提升8.1 个pct。公司2017H1 销售商品提供劳务收到现金226 亿元，同比增幅66%；期末现金余额171亿，同比增幅74%。资产负债率为83.9%，剔除预收账款后的资产负债率为77.9%，同比均为持平。（注：真实资产负债率=（总负债-预收帐款）/（总资产-预收帐款））
    产业链上下游业务稳步推进，加强协同效应。物业管理业务方面公司2017H1 实现营业收入4.53 亿元，同比增长约54%，新进杭州、宜昌、天津、南充、峨眉5 个城市，目前进驻城市已达85 个，在管项目超过400 个。从材料销售、门窗工程、装饰设计至物业管理、酒店经营、园林工程、风能投资，各项业务均有序发展。同时公司已初步搭建“天启”社区大数据平台，进一步加强了开发与服务并重的纵向一体化的行业竞争力。
    维持增持评级，维持盈利预测。我们认为公司储备充足，融资成本有所下降，随着公司战略的调整，未来销售规模将快速提升，因此维持增持评级，维持盈利预测。股权结构方面，实控人黄红云与第二大股东融创持股比例较一季度没有变动，与实控人为一致行动人的广州尊安尚未增持公司股份。预计公司2017-19 年归母净利润为16.8/21.3/25.9 亿元，同比增速20.7%/26.5%/21.7%，对应EPS：0.32/0.40/0.49 元。