17年上半年实现营收104.15亿元（-20.73%），归母净利4.56亿元（-31.66%）。营收及净利下降主要系结算规模较低、毛利率大降及销售费用大增所致：毛利率17.1%（-6.1个pc），三费占比9.9%（+2.5个pc，销售费用占比+1.9个pc，主要系销售额大增），净利率4.4%（-0.7个pc）。 
    融资渠道畅通。截至17年6月底在手现金170.5亿元，短期偿债压力无忧，借款余额596.5亿元，17年以来持续增长，资产负债率84%、扣除预收账款后的负债率57%，与16年同期持平，净负债率196%（-10个pc）。4月大公国际上调公司主体与相关债项信用等级调整为AA+、5月公司取得包括中票等四个产品90亿元注册通知书，高评级、中票注册成功确保公司低成本顺利融资。预收款365.9亿元，可锁定全年业绩。 
    均价提升助销售额跳增。17年上半年实现销售金额约277亿元（+107%），其中地产板块实现签约销售金额约267亿元（113%），签约销售面积约379万方（+84%），全年大概率超430亿元（其中地产销售400亿元）销售计划，预计约500亿元。销售均价0.7万元/方较16年有较大提升（16年全年0.64万元/方），公司"二线热点城市为主"的项目布局确保毛利率稳步提升。 
    聚焦二线热点城市积极扩张。17年上半年斥资204亿元，新获项目22个，新增计容建面422万方，权益口径366万方，全年新增储备1000万方可期。布局结构上坚持"二线热点城市为主"战略，新增储备中成渝区域（成都、重庆）占比56.5%、中原区域（武汉、石家庄）占比37.4%、长三角区域（苏州、无锡、嘉兴、常州）占比15.1%。截至6月末在建面积1309万方，土地储备1997万方，参考17年计划新开工550万方，满足未来3-4年开发需求，合计货值约约2700亿元，保障未来结算业绩。 
    成渝城市群大重庆龙头，多元化、低成本加速"核心十城"布局。上半年销售超预高增长，制定规划纲要2020年销售目标1500亿元可期。定增价4.41元，融创平均成本4.63元、最新增持价5.33元、控制人最新增持价5.08元，多层安全边际。最新RNAV6.04元/股，预计17-19年营收374、433、491亿元，EPS0.28、0.33、0.39元，对应PE18、15、13倍，6个月目标价6.5元，对应PE23倍，"强烈推荐"。 
    风险提示：调控政策致销售低于预期；新业务开展及外拓布局项目获取受阻。