17 年一季度实现营收46.15 亿元(-31.32%)，净利润1.19 亿元（-71.05%），归母净利润1.51 亿元(-47.93%)。营收增幅下降主要系报告期结转规模下降，净利润降幅高于营收主要系毛利率大降、三费占比增加所致：毛利率13.7%（较16 年-7.0 个pc）、净利率3.3%（较16 年-1.0 个pc）、三费占比9.2%（较16 年+1.3 个pc）。
    销售维持高增长。17 年一季度销售面积152 万方（+71%），销售额约99.6 亿元（+72%），其中地产板块签约额约95.0 亿元（+76%），预计大概率实现17 年430 亿元（其中地产销售400 亿元）销售计划，均价0.62 万元/方，不16 年基本持平。公司已度过高库存、高成本负债及高杠杆时期，预计后续将进入更有质量的增长，预计17年毛利将小幅上升。
    聚焦二线热点城市稳健拿地。稳步推行“二线热点城市为主，一线和中心三线城市为辅，逐步推出四线城市”的布局战略。17年一季度新增土地项目5个，计容建面158.56万方（27.2 亿元获武汉建面63.7 万方地块、3.54 亿元获昆明建面17.8 万方地块），预计大概率实现17 年新增储备650 万方计划。截至17 年3 月底在建、储备建面约1852.6万方，加之4 月股权收购新获无锡蠡湖项目三期建面22.87 万方、招拍挂3.58 亿元获柳州建面8.16 万方地块，合计约1883 万方，参考17 年计划新开工550 万方，满足未来3-4 年开发需求。
    债权融资渠道畅通，融资成本持续下降。截至17 年3 月底借款余额502.1 亿元，较16 年末累计新增借款56.7 亿元，其中银行贷款新增36.7 亿元、公司债/中票/ABS减少11.7 亿元、委托贷款/融资租赁借款新增23.2 亿元、其他借款新增8.5 亿元。17年Q1 非银融资新增25 亿元（7.76%）；清偿6.5 亿元（7.8%）。在手资金140.6 亿元（16 年末176.5 亿元），扣除超短债仍余65.6 亿元。资产负债率81%、扣除预收账款后的负债率55%，较16 年末基本持平；净负债率163%，较16 年末+46 个pc（17Q1投融资致现金减少、负债增加）。预收账款295.25 亿元，基本锁定全年业绩。
    控制人结盟控股近30%，或存股权争夺。3 月31 日黄红于和陶虹遐公告离婚并签订一致行动人协议，黄红于控股26.23%；4 月12 日不广州安尊签署一致行动协议，90日内通过二级市场贩入2 亿股（占比3.74%）。若完成购买实际控制人黄红于及其一致行动人持股达29.98%（另其女儿黄斯诗持股0.33％、公司总裁蒋思海持股0.6％），同期二股东融创自增发认购增持后再次增持，1 月新增持3.14%，累计持股23.15%。公司总裁表态黄红于不会放弃控制权，而定增以来融创态度积极，不排除融创继续增持引发股权争夺。
    成渝城市群大重庆龙头，多元化、低成本加速“核心十城”布局。17 年Q1 销售维持高增长，当前调控不改成渝地区受益需求外溢价量向好趋势，预计热点区域楼市供需矛盾持续。融创入股行为提振市场信心，控制人不断结盟未来或存股权争夺；定增价4.41 元，二股东平均成本4.63 元、最新增持价5.33 元、控制人最新增持价5.08 元，多层安全边际。最新RNAV6.04 元/股，预计17-19 年营收374、433、491 亿元，EPS0.28、0.33、0.39 元，对应PE22、18、16 倍， 6 个月目标价8 元，“强烈推荐”。
    风险提示：调控政策致销售低于预期；新业务开展及外拓布局项目获取受阻。