上半年公司实现营收698亿元，同比下降7%；归母净利润73 亿元，同比增长36%。利润增速超过营收增速原因主要是受结算项目结构影响。上半年公司结算面积583.6万平方米，同比下降10.8%；实现结算收入655.2 亿元，同比减少9.6%。虽然结算规模下降，但受结算项目结构影响，上半年公司毛利率和净利率分别达到32.7%和10.5%，同比提升6.3 和3.3 个百分点和，从而带动利润大幅增长。我们此前在《万科A：新世界的新王者》中重点阐述了公司作为龙头房企，将凭借优异的投资、融资和管理运营能力，不断提升市占率，实现高速增长。从销售端看，上半年公司实现销售面积1868.5 万平方米，销售金额2771.8 亿元，同比分别上升32.6%和45.8%，远超行业增速，在16 个城市的销售金额位列当地第一。我们重申公司大周期王者地位，销售高增长，保障未来业绩高成长。
    拿地优异，土地储备充足，保障高成长。我们认为公司优异的投资拿地能力是其高增长的重要保障。从拿地力度上看，上半年公司新增项目79 个，总规划建筑面积1559.8 万平方米，同比增加24%；权益规划建筑面积983.8 万平方米，权益地价总额约537.9 亿元，同比增加15%；新增项目均价为5467.8 元/平方米，同比基本持平；拿地力度较大，如果考虑7 月份“广信资产包”收购，1-7 月拿地金额占销售金额比重达到54%，同比提升16 个百分点。拿地区域上，投资布局聚焦核心城市经济圈。上半年公司新增项目建面77.5%位于一二线城市；新增拿地金额91.9%位于一二线城市。拿地方式优化，上半年64.7%的新增项目建面为通过合作方式获取。截至报告期末，公司总的权益土地储备总建面（在建+规划中+旧改）约8012.1 万平米，可以满足公司未来2-3 年开发销售。
    多元化布局不断完善，后服务市场也将是王者之一。长租公寓方面，公司泊寓业务已覆盖21 个一线及二线城市，累计获取房间数超过7 万间，累计开业超过2 万间，开业6 个月以上项目的平均出租率约87%。我们认为目前是租赁政策红利期，公司是我国长租公寓市场最重要的参与者之一，将持续受益于政策春风。物流地产方面，上半年公司新获取项目9个，截至目前累计获取32 个项目，总建筑面积256 万平方米，另已签约锁定项目总计35 个，总建筑面积为250 万平方米。获取项目中已建成运营项目共11 个，其中稳定运营项目共9 个，稳定运营项目平均出租率达到98%。此外，公司上半年还参与了全球物流地产龙头普洛斯私有化，此次交易完成将极大完善公司在物流地产领域的布局。此外，公司继续积极探索冰雪度假、养老、教育、产业办公等业务，冰雪业务目前已运营吉林松花湖、北大壶、北京石京龙三个滑雪场。
    财务结构建康。截至报告期末，公司资产负债率和剔除预收账款后的资产负债率分别为82.66%和71.79%，同比分别提升2.06 和3.63 个百分点，净负债率为19.61%，较年初大幅下降6.2 个百分点远低于行业平均水平。报告期内公司完成两期公司债券发行，规模分别为40 亿和10 亿元，票面利率分别为4.5%和4.54%，处于行业低位。截至报告期末，公司货币资金和预收账款分别为1075.6 亿元和3579.3 亿元，分别同比增长50%和28.6%；远高于短期借款和一年内到期长期负债的总和501.4 亿元。
    投资建议：公司上半年业绩高速增长，市占率持续提升，龙头地产不断夯实。此外，公司多元化业务积极推进，长租公寓深入布局，泊寓产品初现规模；物流地产参与普洛斯私有化，快速扩张。重申公司大周期王者地位和长远价值。我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为2.20 和2.48 元，对应PE 分别为10.5 和9.3 倍，维持买入评级。
    风险提示：地产销售不及预期；货币政策收紧。