上游勘探板块亏损183 亿，同比减亏36 亿：归因于原油价格的提升（17H1布伦特均价52.7 美元/桶，16H1 为41.6 美元/桶）及LNG 业务规模扩大，上游板块实现营收741 亿元，同比增长41%。而上游业务成本为924 亿元，同比增长24.2%，主要原因在于折旧、摊销及油气资产减值合计增加92 亿，LNG 业务规模扩大而增加采购费用61 亿，最终上游亏损为人民币183 亿元，同比减亏人民币36 亿元。
    炼油、化工板块经营情况总体平稳：炼油板块公司根据市场需求不断优化产品结构，高附加值产品产量进一步提高，柴汽比进一步降低到1.15，积极推进成品油质量升级；化工板块坚持“基础+高端”思路，根据边际效益贡献和毛利水平优化装置排产。炼油板块实现经营收益人民币294 亿元，同比减少32 亿元，主要因为 “地板价”政策因素使16H1 炼油板块经营收益偏高，化工板块则实现经营收益122 亿，同比增加25 亿。
    销售板块新兴业务增速成为亮点：销售公司加大重点商品和自主品牌培育力度，新兴业务交易额达278 亿元，同比增长50%。传统业务方面，公司充分发挥一体化和营销网络优势，积极应对竞争激烈的市场形势，实现经营收益166 亿元，同比增加8 亿元。
    财务预测与投资建议
    我们预计17-19 年公司每股盈利EPS 为0.53/0.59/0.59 元，维持目标价7.3元和“买入”评级。油气改革推进、销售公司海外IPO 或将提升公司估值。
    风险提示
    油气价大幅波动，石化产品景气度不及预期。
    销售公司海外IPO 进度低于预期，海外IPO 低估值发行。