中石化上半年归母净利润271 亿元，同比增长41%，基本符合预期。油气改革、零售板块分拆海外IPO 预期提振公司估值。预计2017-19 年EPS0.46/0.65/0.72 元，维持增持评级，维持目标价7.30 元。
    勘探开发：调整开发结构，天然气产量增长18 亿立方米，同比减亏36 亿元。2 季度油价回落，公司按照效益导向调整原油开发结构，上半年原油同比下降5.3%，天然气同比增长16.3%。但因折旧折耗摊销、资产减值和LNG 业务扩大，上半年经营费用同比提高24.2%。随着油价回升，预计3、4 季度将明显改善。
    炼油化工：优化产品结构，柴汽比继续降低，乙烯增产。公司持续优化产品结构，上半年原油加工量同比增长1.6%，柴汽比从1.17 下降到1.15。上半年乙烯同比增产2.4%。受2 季度油价回落影响，上半年炼油板块经营收益同比下降32 亿元，化工板块同比增加25 亿元。3 季度是成品油消费旺季，预计盈利有所改善，4 季度基本持稳。
    油品销售：销量同比增长0.82%，价格战影响可控。在零售板块加速推进海外IPO 的关键时期，公司采取措施力保油品销售市场份额，上半年境内成品油总经销量同比增长0.82%，成功扭转了1 季度销量同比下降的局面。因2 季度库存损失和价格战影响，经营收益环比下降18 亿元，但上半年同比仍增长8 亿元。预计3、4 季度稳中有升。
    风险提示：油价大幅下跌，改革不及预期