MSCI 指数是全球投资组合经理最多采用的投资标的之一，作为MSCI 指数成分股之一，中国石化有望迎来新的投资机遇。我们选取埃克森美孚、壳牌、BP 等16 家在美国上市的全球大型石油公司，与中国石化在业务结构、盈利能力、估值水平和分红率四方面进行对比，以期寻找中石化的投资机会。
    业务结构：炼化与销售规模全球领先。中国石化业务涵盖上游勘探开采、中游管道运输、下游炼油化工及销售，其中下游炼化销售主业突出，业务结构上与埃克森美孚、壳牌、马拉松石油等较为相似。2016 年，公司炼油加工量474.3 万桶/天，位居首位；旗下拥有加油站3.06 万座，仅次于荷兰皇家壳牌。
    盈利能力：炼化高景气，业绩全球领先。2016 年，国际油价低位回升，乙烯-石脑油价差高位，炼化行业高景气，中石化全年实现营业收入2811.35 亿美元，位居榜首；实现归母净利润67.28 亿美元，位居第二，仅次于埃克森美孚。
    分红：分红收益率位居前列。我们以2016 年全年分红除以当前股价计算各股分红收益率，中石化以4.10%处于第5 位，样本公司分红收益率平均值3.03%，中位数3.11%。中石化受益于近年盈利能力增强，现金红利大幅增长，分红收益率较高。
    估值：中石化估值水平低于同类企业。从国际视野看，与中石化相似的以炼化为主的国际石油企业（主要包括壳牌、雪佛龙、埃克森美孚、巴西石油、马拉松原油、挪威石油、瓦莱罗能源、道达尔）2017 年平均PE 估值20 倍，平均PB 估值1.53 倍，中国石化目前A 股2017 年PE 估值13 倍，低于埃克森美孚、壳牌、马拉松石油等同类国际企业。中国石化A 股PB 估值1.1 倍，低于国际平均水平。
    投资建议：与同类全球石油企业对比发现，中石化目前估值水平较低，炼化景气周期业绩表现较好，同时中石化销售公司启动上市程序，改革力度明显加快，有助于推动资产重估。我们预计公司2017-18 年EPS 分别为0.48、0.53 元，按照2017 年15 倍PE，我们给予公司目标价7.20 元，维持“增持”投资评级。
    风险提示：原油价格下跌、行业景气度下行、混合所有制改革低于预期。