公司业绩同比大幅增长，主要由于化工板块盈利快速攀升，炼油、营销及分销板块增速较快，勘探及开发板块进一步减亏。
    勘探与开发减亏，Q2 有望进一步好转。Q1，公司油气当量产量 111.93 百万桶（同比-2.4%，环比+2.69%），其中原油产量同比-9.2%，环比-2.79%，天然气产量同比+12.8%，环比+14.06%。板块经营亏损 57.64 亿元，同比减亏 67.32 亿元，环比持平。原油平均实现价格 49.09 美元/桶（同比+81.41%），天然气平均实现价格 5.0 美元/千立方英尺（同比-8.59%）。因2016 年公司关停一部分油井，影响 Q1 产量，随着 Q2 来临，部分油井将根据现金流与油价情况恢复生产。
    成本控制、成品油质量升级助力炼油板块效益提升。Q1，公司原油加工量58.95 百万桶（同比+3.1%，环比-2.21%），成品油产量 37.03 百万桶（同比+1.93%，环比-2.94%），Q1 炼油毛利超 10 美元/桶，板块经营收益 167.54亿元（同比+24.6%，环比+31.29%），盈利提升的主要原因为成本控制（原油优化、运费控制、产品结构等）、关停低效企业、成品油升级推进范围扩大等，此外，炼油板块库存周期为 30-45 天，贡献 Q1 收益约 20 亿元。
    化工板块量价齐飞，营销和分销板块非油业务利润显著。Q1，化工产品价格有较大幅度提升，且公司持续优化原料与产品结构，抓住乙烯链产品盈利较强的机会，生产乙烯 294.1 万吨（同比+4.2%，环比持平），化工产品经营总量 1859.2 万吨（同比+19%，环比-4.67%），化工板块经营收益 85.09亿元（同比+87.0%，环比+472%）。受经营投入加大、节日等影响，非油业务 1Q 业绩突出，实现营业额 134.8 亿元（同比+51.3%），平均毛利率16%，营销与分销板块实现经营收益 91.61 亿元（同比+19.1%，环 比+40.0%）。
    资本支出计划保持 1100 亿不变。公司在 Q1 资本支出 27.16 亿元，主要因季节、投资谨慎度加强影响导致偏低。公司之前提出 2017 年资本支出计划1100 亿元目前保持不变，其中 500 亿元用于上游支持天然气、原油的产能建设，改善油气结构和储量结构，下游主要用于炼化质量升级、炼化一体化激励建设等方面。
    风险提示。国际油价大幅下跌的风险；石化产品价格大幅下跌的风险；公司经营装置发生事故的风险。
    盈利预测及估值。维持公司 2017/18/19 年盈利预测 0.47/0.53/0.60 元，当前价格对应 PE12/11/10 倍，维持“买入”评级。