16 年炼油化工贡献利润增长，17Q1 净利润增长约150%。2016 年勘探开发板块EBIT 为-366.41 亿元（YoY-16.4%），其中16Q4 EBIT 为-58 亿元（去年同期为-139.7 亿元）；16年炼油板块EBIT 为562.65 亿元（YoY+168.5%）；其中16Q4 EBIT 为128 亿元（YoY+110.7%）；16 年化工板块EBIT 为206.23 亿元（YoY+5.9%），其中16Q4 EBIT 为15 亿元（YoY-68.2%）；16 年销售板块EBIT 为321.53 亿元（YoY+11.4%）其中16Q4 EBIT 为63 亿元（YoY-14.2%）。 预计2017 年一季度净利同比增长150%左右，主要因为一季度上游板块同比减亏。
    资产负债表修复，分红金额创新高。公司资产负债表健康，现金流良好，目前货币资金近1425 亿元，资产负债率进一步下降至44.5%，比去年年底下降0.9 个百分点。公司分红金额创新高，全年派发股利每股0.249 元（含税），派息率达到64.95%。
    销售公司有望成为未来亮点。中国石化销售有限公司2016 年净资产1979.48 亿元（YoY+6.65%，增加123.44 亿元），净利润264.61 元（YoY+11.73%，增加27.77 亿元）。
    我们认为销售公司未来对于加油站的资产仍有重估价值，同时非油品业务有望成为亮点，2016 年其新兴业务交易额351 亿元，同比增长 41.4%。加油站资产低估，未来单独上市还有望得到资产重估，提升公司资产价值。
    进入最佳盈利区间。我们认为油价企稳回升有利于上游利润的恢复，同时炼油及石油化工在过去几年行业的资本开支不足，下游需求稳定增长的背景下，盈利有望长期向好。
    公司16 年实际资本支出为764.56 亿元，比年初计划压缩23.8%，17 年计划资本支出为1102 亿元，较16 年实际数增长44%。资本支出增加，保证未来能够保证产量，从而享受油价回升带来的收益。
    维持“买入”评级。预计17-19 年中国石化EPS 分别为0.47、0.55 和0.61 元（原预测17、18 年分别为0.48 元、0.52 元），当前股价5.71 元，对应PE 分别为12、10 和9 倍，公司目前PB 仅为1.0 倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP 等跨国巨头，由于公司产业链长，抗风险能力强，盈利的确定性强，未来ROE 和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移，且未来还有国企改革和油气改革等催化剂，上调盈利预测，维持“买入”评级