油价回升带动公司盈利进入最佳区间。油价回升促使公司上游业务减亏,公司公告2017Q1业绩预计增长150%左右,我们认为在油价温和上行的背景下，公司将进入最佳盈利区间，对应上游勘探版块亏损进一步减少，炼油及化工版块利润随着化工品价格同步上涨，带来业绩将逐步兑现。
    混改提速，销售公司有望带来估值提升。近期中石化集团召开专题会议，研究销售公司深化体制改革方案。中国石化销售有限公司2016 年净资产1979.48 亿元（YoY+6.65%，或增加123.44 亿元），净利润264.61 元（YoY+11.73%，或增加27.77 亿元）。我们认为销售公司未来对于加油站的资产仍有重估价值，同时非油品业务有望成为亮点。参考马拉松原油（MPC），我们认为中石化加油站单站效率高，同时非油品业务空间大，无论从PE、PB、PS 等方面，均有较大的估值提升空间。
    业绩确定性高，整体资产低估。公司具备上游资源储量，炼油及乙烯产能，下游加油站等资产，明显低估。公司目前PB 仅约1 倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP 等跨国巨头。埃克森美孚（上游、中游、下游）2016 年ROE 4.64%，PE>30 倍，PB2.01 倍；利安德巴赛尔（中下游）2016 年ROE60%，PE9.2 倍，PB5.83。公司产业链长，抗风险能力强，盈利的确定性要优先于单纯产品价格弹性，未来ROE 和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移。
    维持“买入”评级。我们维持盈利预测不变，预计2017-2019 年中国石化EPS 分别为0.47、0.55 和0.61 元，当前股价对应PE 分别为13、11 和10 倍，公司目前PB 仅为1.02 倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP 等跨国巨头，由于公司产业链长，抗风险能力强，盈利的确定性要优先于单独产品价格的弹性，未来ROE 和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移，且未来还有国企改革和油气改革等催化剂，维持“买入”评级。