二、分析与判断 
    全年业绩略低预期，主营业务盈利低于预期
    公司全年实现归属于公司股东净利润 464.16 亿元，同比增长 43.8%；归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 297.13 亿元，同比增长 2.8%。其中四季度归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 13.76 亿元，远低于前三季度的64.03 亿元、118.87 亿元、100.47 亿元，低于我们的预期。
    上游业务亏损拖累全年业绩
    公司上游勘探开发板块全年实现销售原油 3638 万吨，同比降低 13.8%；销售天然气 205.6 亿立方米，同比增长 3.7%。原油平均实现销售价格为人民币 1734 元/吨，同比降低 13.9%；天然气平均实现销售价格为人民币 1267 元/千立方米，同比降低17.5%。受原油和天然气价格大幅下降影响，勘探开发板块全年亏损 366 亿元，拖累全年业绩。我们预计随着国际油价的企稳回升，2017 年该板块业务同比将大幅减亏。
    炼油毛利高，贡献主要利润
    炼油业务受益于国际油价的反弹，产品价格与原料成本价差扩大，炼油毛利大幅提高至 471.9 元/吨，同比增长 153.8 元/吨，同时一季度地板价的设立也大幅增加炼油收益。2016 年炼油板块收益为 563 亿元，同比增加收益 353 亿元。原油价格在震荡上升过程中是炼油盈利的黄金期，2017 年该板块业务有望继续保持高景气度。
    化工板块景气度持续，销量增长稳定
    公司 2016 年化工板块的六大类主要产品价格同比均出现下降，但是依靠产品销量的增加，全年实现经营收入为 3351 亿元，同比上升 1.9%。同时，通过优化原料结构和控制费用，实现经营收益为 206 亿元，同比增加 11 亿元。当前乙烯、丙烯的景气周期还在持续，公司作为国内最大的生产商将继续受益。
    汽油销量增加带动销售业绩增长
    公司销售板块主要为汽油、煤油、柴油的直销和分销，该板块盈利情况受原油价格影响较小。2016 年在柴油需求低迷销售减少的情况下，通过增加汽油销售量和高标号汽油占比实现盈利的增长。全年销售板块经营收益 322  亿元，同比增长 11.4%。
    三、盈利预测与投资建议 
    预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.68 元、0.86 元、0.77 元，对应 PE 分别为8 倍、7 倍、7 倍。
    四、风险提示： 
    国际油价大幅下跌；聚烯烃价格走低；油气行业改革不及预期。