公司一季度业绩大幅增长符合预期。公 司一季度实现营业收入5,821.9 亿元，同比增长 40.6%；归母净利润 166.3 亿元，同比增长168.7%。
    油价回升支撑勘探开发业务扭亏。公司一季度原油实现价格同比增长 22 美元/桶，或 81.4%，支撑勘探开发业务扭亏 67.6 亿元。我们认为油价向 60 美元周期性回升，勘探开发全年净利润将同比扭亏 140亿元。公司调整油气开发结构，突出效益导向，一季度油气当量产量同比下降 2.4%，其中原油同比下降 9.2%，天然气同比增长 12.8%。
    炼油化工业务景气持续。公司炼油板块一季度经营收益为 167.5 亿元，同比增长 24.6%。因炼油板块处于理想盈利区间，我们认为盈利水平持续稳定。公司优化产品结构，柴汽比进一步降低（汽油同比增长 2.8%，煤油同比增长 7.1%，柴油同比下降 0.7%）。化工板块一季度经营收益为 85.1 亿元，同比增长 87%，环比 2016 年 4 季度增长33 亿元。据我们测算，乙烯/丙烯/PX 一季度裂解价差环比 2016 年四季度增长 17%/9%/9%，景气持续走高，我们维持化工板块全年归母净利润同比增长 36 亿元的判断。
    风险提示：油价大幅波动、油气产品价格大幅波动