行业回暖，中高端酒快速增长：2017 年白酒行业保持了2016 年的回暖和景气势头，继续呈现稳定健康发展。2017H1收入8.79 亿元，同比增长12.72%，其中Q2 淡季不淡，实现收入4.52 亿元，同比增长28.03%，归母净利润0.21 亿元，同比增长95.38%，归功于公司实施“沱牌”、“舍得”双品牌战略，进一步优化产品结构，实施精细化管理。分产品来看，报告期内中高档酒收入6.93 亿元，同比增长25.67%，主要是公司加大“舍得”系列招商力度，加大市场拓展致销售收入增加；低档酒收入0.85 亿元，同比减少21.39%，主要是公司主动调整“沱牌”系列，优化产品结构。分地区来看，川渝、东北、河南、山东等地都实现了超过40%的高速增长。
    产品结构优化，毛利率提升：2017 年上半年综合毛利率同比大幅上升近24 个百分点至74.53%，主要是相对高毛利的中高档产品占比上升。销售费用率同比增加13.31pct 至26.19%，处于近十年来较高水平（仅次于2013 年），主要是报告期内加大新产品市场开发投入，销售人员的工资、差旅费和销售区广告费用等增加所致；管理费用率增长了7.08 个百分点至21.29%，主要是公司计提内部退养员工应支付的内退福利0.90 亿元，按照准则规定一次性计入费用所致。如果不考虑这部分费用，实际公司上半年净利润近1.52 亿元；财务费用率下降1.13pct 至0.02%，主要是贴现利息减少及银行存款利息增加所致。
    公司未来看点：（1）随着未来消费需求的改善和升级，白 酒行业两极分化趋势将日益明显，高端及次高端白酒的销量占比有望大幅增加，低端酒销费将被次高端和高端白酒挤压；（2）公司加快优化产品结构，加大新市场开发投入及中高端产品招商力度，在白酒行业触底反弹、公司营销机制改善及产品聚焦三重积极因素的驱动下，全年业绩大概率保持高增长的态势。  
    盈利预测：我们调整之前的盈利预测，预计2017-2019年公司EPS将分别达到0.52元、1.05元和1.54元，按照2017年8月24日收盘价30.38元进行计算，对应2017-2019年动态PE分别为58.4倍、28.9倍和19.7倍，维持"审慎推荐"的投资评级。  
    风险提示：（1）白酒行业竞争加剧；（2）食品安全问题。