舍得放量带动中高档二季度加速增长，沱牌产品新老交替二季度企稳：分项目来看公司上半年酒类收入7.77 亿增长17.97%，中高档酒收入6.93 亿增长25.67%，低档酒收入0.85 亿下滑21.39%。相较于一季度中高档酒（ Q1+6.29%） 显著提速， 低档酒下滑幅度收窄（Q1-42.5%）。单二季度中高档酒在舍得放量的带动下收入3.57 亿高速增长51.68%，低档酒收入0.49 亿同比恢复增长6.62%。中高档酒包括吞之乎、舍得酒、舍得酒坊、沱牌天曲、陶醉酒、沱牌特曲等品牌，低档酒包括沱牌大曲、柳浪春、沱牌酒等系列产品。2016 年舍得占比酒类收入48.72%，17 年上半年占比进一步提高。而沱牌核心新品天特优系列也在春糖发力、新经销商回款补充后，带动沱牌整体二季度企稳。酒类各分项增速符合此前预期。
    分区域看，相较于一季度，公司川渝、东北、郑州、河南、山东等优势销售区收入加速大幅上涨（98%、89%、74%、51%、43%），华南增速稳步提升（29%），京津冀止跌回升（25.33%），华东、西北降幅收窄。成都下滑47%主要受沱牌老产品继续调整的影响。
    招商进展顺利，给予经销商较大汇票支持：公司上半年应收票据0.93亿同比增加166%环比下降11%、应收账款0.34 亿同比下降44%环比增加31%，合计值相较于Q1 季度末略降2%。为配合新品推广、渠道下沉，公司仍然给予经销商较大的汇票支持力度。上半年新增经销商368 家、退出103 家，报告期末共有经销商1274 家，较一季度末增加228 家、较16 年末增加265 家。预收款1.46 亿，同比增加6%、环比下降30%、回落幅度小于去年同期。因支付各项税费2.09 亿大幅增加133%，导致经营活动产生的现金流量净额-0.54 亿。
    受产品结构提升毛利率大幅上涨，销售费用大幅投放，剔除计提一次性影响、净利率将大幅提升至11.9%：受中高端产品加速增长、低端产品尚未恢复到一个比较好的增速，公司单二季度营业成本继续下降、幅度扩大至48.7%，毛利率同比大幅提升27.5 个点至81.64%，创历史高位。
    去年单二季度销售费用仅0.25 亿、跟当时天洋接手、股权交割的过渡期有关，今年单二季度销售费用同比增加349%至1.11 亿（若按照15年Q2 为基础，则增幅在39%），其中新产品市场开发投入、销售人员的工资两者增量贡献最大，差旅费、广告费用同比增长36%、21%。管理费用由于一次性计提内退员工福利大幅增长139%，财务费用下降，单二季度期间费用率56%上升31 个点。所得税率59%、同比下降7 个点。上半年整体净利率提升4 个点至7%。若将一次性计提加回，则上半年净利润在1.05 亿左右、净利率达到11.9%增加9 个点。
    盈利预测与估值：
    公司近期原工程师李家民、原销售副总张萃富离职，另外聘具备快消品行业经验的李强担任总经理，公司管理层进一步调整到位。受益于上半年整个次高端放量增长（行业30%+的量增），公司在此价位段的核心产品舍得表现出远高于行业的增速，带动毛利率、净利率改善。随着招商推进、下半年沱牌系列收入增速加快，高端产品继续放量，预计下半年净利润将超过上半年真实净利润水平。考虑到今年下半年处置药业将贡献2、3 千万的投资收益（税前），下半年药业将不再贡献收入和利润，略调整此前盈利预测，预计17~19 年收入增速34.5%、30.6%、20.3%，净利润增速165.40%、139.31%、28.77%，考虑明年增发，给予明年未摊薄30 倍PE，对应153 亿市值，扣减未来即将完成的增发摊薄（募资18.4 亿），给予目标价39 元，买入评级。