单2 季度看，收入4.52 亿元，同增28.0%，增速环比Q1 明显改善；归母净利润2148 万元，同比增长95.38%。H1 毛利率73.5%，同比大幅提升23.6pcts；净利率7.1%，同比提升4.1pcts。
    收入解析：舍得驱动中高档酒增长，沱牌系列下半年逐步发力。分业务看，公司2017H1 白酒主业收入7.77 亿元，同比增长18.0%，其中中高档酒收入6.93 亿元，同增25.7%，Q2 单季3.57 亿元，同增51.7%。中高档白酒快增主要系核心次高端单品舍得快速放量，Q2 舍得在中高档白酒中占比继续提升，预计达90%左右；低档酒收入8474 万元，同降21.4%，Q2 单季4935 万元，同增6.6%。低档酒仍处下滑，主要系上半年继续清理开发技协产品所致，但2 季度以来已基本企稳。展望下半年，公司聚焦打造舍得单品，年初提价有效理顺渠道价格体系，放量趋势有望持续；陶醉及吞之乎尝试营销新模式，短期效果暂不明显；沱牌系列天特优单品在3 月糖酒会期间招商力度大，目前渠道反馈铺市良好，下半年料将逐步贡献增长。医药业务收入8297 万元，同比下降1.6%，公司5 月公告拟将太平洋药业100%股权转让给沱牌集团，预计Q3 完成剥离实现2000 万以内投资收益。此外，公司公告拟增资天马玻璃至持股60%，标的H1 收入7970 万元，净利润为-212 万元，同比大幅减亏，增资后经营有望改善，明年将并表贡献业绩。
    盈利解析：毛利率大幅提升，渠道投入带来费用率正常提升，净利率仍有提升空间。公司2017H1 毛利率为73.5%，同比大幅提升23.6pcts，Q2 单季毛利率高达81.6%；H1 中高档酒和低档酒毛利率分别为79.3%和47.1%，分别同比提升24.3 和28.6pcts；毛利率大幅提升主要来自：1）中高档舍得年初提价效应以及销售占比继续提升，吨价大幅提升；2）低档酒清理后逐步培育天特优新品；3）灌装等生产环节自动化程度提高，生产效率提升。费用率方面，H1 销售费用率26.2%，同比提升13.3pcts，主要来自市场及渠道投入加大，其中市场开发费用、销售人员工资等增长较快，市场开发投入主要围绕次高端舍得以及沱牌天特优进行投入，渠道扁平化扩张带来销售人员增加，今年目标扩至2000 人，同时加强激励力度，因而工资增长快。管理费用率21.3%，同增7.1pcts，主要系一次性计提内部退养员工福利接近9000 万元，致职工薪酬大幅增长。税费方面，H1 消费税率为10%，同比降0.7pct，5 月起消费税计税核定比例调整至60%，理论税率水平应在12%，后续关注消费税增加可能；所得税率52.1%，同比下降11.2pcts，后续母公司报表改善后税率下行仍有较大空间。综上，H1 净利率达7.1%，同比提升4.1pcts，若不考虑一次性计提，净利率水平接近15%，后续仍有提升空间。
    区域分析：优势市场保持快速增长，经销商仍在扩张。分区域看，川渝、东北、京津冀、河南及山东作为公司传统优势市场，在渠道聚焦下总体保持较快增长。H1川渝市场1.37 亿元，同增97.6%，成都销售区有所下滑，下降47.6%，合并后大本营市场1.75 亿元，同增23.2%保持稳健；京津冀市场收入1.28 亿元，同增25.3%，Q1 下滑19.8%，但Q2 同增90.7%，确系3 月收入打款确认节奏问题，市场开发形势良好；东北市场收入9503 万元，同增88.9%，山东市场9668 万元，同增43.1%，河南及郑州销售区分别同增51.1%和73.9%。以上公司核心优势市场均保持较快增长，直销渠道、华东及西北市场有所下滑。经销商方面，公司H1 末经销商数量达1274 家，较Q1 末增228 家。H1 新增368 家，退出103 家，表明渠道仍在积极寻求扩张及扁平化发展。
    风险提示：产品动销不达预期；增发进度存不确定性。
    盈利预测、估值及投资评级。由于产品销量增长略低预期，小幅调整公司2017-19年EPS 预测分别为0.52/0.76/1.11 元（原预测0.54/0.80/1.14 元），维持“增持”评级。