销售提升、品牌拓张阶段保持较大费用投入，上半年销售费用率26.19%，同比提升13.31pcts，主因加大市场开发投入及人员工资、广告费用增加。上半年公司经营性现金流净额同增338%，现金流继续改善。
    中高端酒增长带动盈利提升，舍得领衔产品结构升级
    公司上半年毛利率73.5%，同比提升23.5pcts，扣除计提影响后净利率约12%，同比提升近9pct。盈利能力提升源于公司产品结构升级：上半年中高端酒收入同增25.7%，Q2同增51.7%，收入占比提升8pcts至78.78%。公司聚焦资源主推以舍得和沱牌为主的双品牌布局：舍得系列表现靓丽，调研显示Q2增速超70%，核心单品品味舍得翻倍增长，后续舍之道推广、水晶舍得提价后表现值得期待；沱牌系列梳理后有望通过天特优曲系列在对应价格带发力。低档酒继Q1收入同减42.5%后环比改善，Q2收入同增6.6%。系列产品清理进入尾声，未来聚焦中高端核心产品发展，目前渠道库存近2个月较健康，中秋旺季有望再度发力。
    精细化布局区域表现，大股东承诺不减持显信心
    天洋入主后引入国际化快消品营销人才，新管理层加强渠道精细化布局，提高经销商积极性，加大招商力度，上半年经销商达1274家，较Q1大幅增加228家，全国化终端布局基本完成，区域表现印证成效：上半年川渝及东北市场同比增长约90%，河南、山东市场增速加快，京津冀增速回正。公司大股东沱牌集团和天洋集团计划参与公司定增，并承诺前后6个月不减持股份，彰显对公司信心。
    盈利预测与评级
    我们看好公司双品牌战略及渠道拓张后持续增长，预计公司2017-2019 年EPS分别为0.56/1.10/1.50元，对应55.9/28.5/20.9 倍PE，给予“买入”评级。