观点：
    聚焦“沱牌+舍得”双品牌，毛利率持续提升。公司通过清理产品线使产品结构不断优化，进一步推进公司“沱牌+舍得”的双品牌战略，集中力量推进品味舍得等中高端大单品。在高端白酒提价和消费升级的带动下，公司2017H1 中高端白酒收入达到6.93 亿元，同比增加25.7%，低端白酒2017H1 收入8474 万元，同比减少21.4%。中高端白酒销量的增长带动公司毛利率从2017Q1 的64.97%提高到2017Q2 的81.6%，环比增加16.63%。
    短期费用率提高，不影响公司长期盈利水平。公司2017H1 费用率为47.5%，同比增加19.3%。销售费用2.3 亿元，同比增长129%，销售费用涨幅较大主要是因为公司加大了新产品市场开发投入，销售人员的工资、差旅费和销售区广告费用等增加所致。管理费用较去年同期增长68.86%，主要是因为公司二季度一次性计提员工内退福利金额8989 万元，导致二季度净利润仅为2148 万元，增速较一季度有所下滑，但是一次性费用计提不影响公司盈利能力提升。公司二季度作价1.42 亿元出售太平洋药业100%股权给集团，已经完成交割，所得利润可以抵消员工内退福利的部分影响，剥离非主营业务和一次性计提退休费用后，公司更加聚焦主营业务，会进一步促进提升公司的盈利水平。
    渠道扁平化提高终端掌控力，经销商数量增加推动营销增长。公司持续推进营销渠道改革，将舍得和沱牌分类进行渠道拓展，拆分以批发业务为主的省市平台商，扁平到以终端运作为主的县区经销商，增强了公司对渠道终端的掌控力，而且客户数量大幅增加。报告期内，公司酒类产品新增经销商368 家，退出经销商103 家，报告期末共有经销商1274 家，较2017 年第一季度增加228 家。在销售渠道改革和经销商的推动下，2017H1 川渝、东北、郑州、河南销售区的收入增速在50%以上，山东、华南和京津冀销售区的收入增速也保持25%以上的快速增长。
    天洋控股志存高远，现金认购定增彰显信心。大股东天洋控股入主后积极引入快消品人才，努力打造优秀的营销团队，推动公司进一步全国化布局，民营体制的优势已经开始彰显。公司定增募集资金18.39亿元全部由天洋控股和沱牌集团现金认购，且锁定36个月，用于酿酒技改项目、营销体系建设和酒文化体验中心项目，会进一步提升公司生产运营效率、研发实力、营销能力、品牌形象，全面提高公司市场竞争力。
    结论：
    天洋入主后公司“沱牌+舍得”双品牌的产品发展战略清晰，目前渠道扁平化布局和全国化招商进展顺利，剥离非主业并且一次性计提员工退休福利后公司更加聚焦主业，费用率会逐步降低，利润率空间充足。我们预计公司2017-2019 年归属上市公司的净利润分别为：2.03 亿元、3.68 亿元和5.57 亿元，不考虑增发摊薄，对应EPS 分别为0.6 元、1.06 元和1.59 元，维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：市场竞争的风险、食品安全的风险、价格波动的风险