公司收入下降主要原因是智明星通的游戏收入减少导致，公司的传统主业及其他收入保持稳健增长。由于COK进入成熟期，广告投放减少，导致销售费用率大幅下降，使得利润保持稳健增长。 
    传统主业稳步增加，转型积极推进。报告期内，公司传统核心主业实现收入29.59亿元，同比增长4.99%，毛利9.04亿元，同比增长4.83%。出版业务收入13.09亿元，同比增长11.09%。公司获得了三科教材在江西省的独家代理权，并签订了三年期的合同，也推动力系列出版工程，确保出版业务稳步增长。发行业务收入16.51亿元，同比增长0.61%。公司通过新华云智能教育平台等六大平台确保发行业务转型升级。 
    COK收入贡献减少，期待《乱世王者》等新作表现。报告期内，智明星通实现收入21.07亿元，同比减少13.31%，合并报表贡献利润3.27亿元，同比增加85.17%。智明星通收入减少主要是因为主要产品COK已经进入产品成熟期，月流水2.68亿元，而目前COK的推广营销费用减少带来利润的释放。腾讯研发的《乱世王者》于8月中旬上线，智明星通将获得5-7%的流水分成，目前iOS畅销排行第3-6名，极富成长潜力，有望成为爆款。此外，公司获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争》正在优化，有望成为公司下一主打产品。 
    打造国企改革样板，实现业务多元拓展。公司将借助政策优势，探索管理团队持股和超额利润奖励等制度，积极引入社会资本，有效运营新媒体基金。公司正在全力拓展新媒体、影视、艺术品等新兴业务。报告期内，公司新媒体业务收入同比增长18.90%。公司进一步推动与中国移动的战略合作，手机阅读产品成为主要利润来源，并且不断完善在线教育、ARVR等领域的布局。公司的新兴业务将成为公司稳健发展的加速器和利润增长极。 
    风险提示。出版竞争风险；游戏作品海外出口风险；游戏作品质量波动风险；国企改革不及预期的风险。 
    盈利预测及估值。考虑到COK流水下降带来公司收入的下降，但同时营销费用率下降带动利润率上升，我们调整公司的收入及盈利预测，下调2017-2019年EPS预测为1.16/1.31/1.50元（原预测为1.28/1.56/1.90元），当前价23.32元，对应2017-2019年PE分别为20/18/16倍。2017年预计游戏业务利润7亿元，对应PE30倍；其他业务利润9亿元，对应PE 15倍，目标市值345亿元，对应目标价25.04元。考虑到公司游戏业务收入出现下滑影响业绩增速，我们下调公司评级至"增持"。