报告期内，公司原煤产量4947 万吨（+10.1%），商品煤销量6354 万吨（+8.7%），其中自产商品煤销量4753 万吨（+7%），贸易煤销量1601 万吨（+14%）。Q2 原煤产量和商品煤销售分别为2546 万吨和3354 万吨，环比增加6%和12%。Q2 商品煤平均售价387 元/吨，环比略降5 元/吨。
    在产矿井几乎全都高产高效，后续产能仍有增长。公司合并报表生产矿井15对，产能合计约9400 万吨，权益产能约6000 万吨，其中7 座为中煤协认定的先进产能矿井（全国一共74 座），先进产能占比约70%，达到国家一级安全标准矿的产能约占总产能90%，开采条件非常优异。小保当煤矿一期置换产能已经获得审批，预计2018 年可新增高效产能800 万吨，同处陕北矿区的袁大滩煤矿也处在建状态，公司后续优质产能释放可期。
    资源禀赋非常优异，开采成本具备较强竞争优势。两个主力矿区陕北矿区和彬黄矿区（2017 上半年两个矿区产量占比提升至91.3%）所产的优质动力煤，具有发热量高（5500 大卡以上）、低灰、低硫磷等突出特点，比神华、中煤都具有优势。得益于公司高产高效矿井占比大，2017 上半年原选煤完全单位生产成本（含税金及附加）为168.7 元/吨，同比增加15.5%，相比2016 全年仅增加2.8%，大幅低于行业平均涨幅，高度机械化智能化的生产使得公司吨煤成本维持在较低水平。
    期间费用率大幅降低。报告期内，公司销售费用19.2 亿元（+39.4%），主要是运输费增加所致；管理费用18.6 亿元（+12.1%），主要是修理费等费用增加所致；由于贷款减少，财务费用仅为1.4 亿元（-48.6%）。三项期间费用率为15.3%，同比大幅降低11.7pct，公司控费能力突出。
    未来资本开支偏小，较高股息率可期。供给侧改革下，煤炭公司的资本开支较为有限，高盈利将有助于公司加大分红，神华在行业中已经起到表率。公司2016 年现金分红率达到40%，2017 年若维持该分红率，则当前股价对应的股息率约高达5%。
    我们认为公司具备非常优质的煤炭资源（高热值、低硫磷等），规模化开采优势明显（先进产能居多），成本具有非常强竞争优势，未来产能增量有保障（小保当、袁大滩矿等），同时受益于集团全产业链经营（钢、煤、电、化等）和区域资源整合政策（陕西唯一专业化煤炭上市平台），业绩有望持续保持出色，而未来资本开支偏小，较高股息率可期。
    盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019 年归属于母公司股东净利润分别为101.4/106.9/111.7 亿元，折合EPS 分别为1.01/1.07/1.12 元，当前市值对应2017/18/19 年PE 分别为8.0X、7.6X、7.3X，考虑公司资源禀赋优异性及业绩较强稳定性，维持公司“买入”评级，给予2017 年10XPE，目标价10元。
    风险提示：（1）原始股东减持；（2）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（3）行政性去产能不确定性；（4）水电、风电、核电等对煤电的替代。