公司业绩大幅提升主要来自煤炭售价同比增长及生产管理效率提升。
    业绩增长或主要来自成本下降，上半年吨煤净利超90 元。公司Q1 净利润26.74 亿元，按公告推算，Q2 净利润约为27~30 亿元，环比有10%左右的增长。而从港口及产地动力煤均价看，Q2 港口5500 大卡动力煤均价环比下滑近4%，陕西地区动力煤坑口价环比下滑近1%，公司业绩逆势增长，动力或主要来自成本下滑。Q1 公司煤炭产/销量为2401/3000 万吨，按销量计，Q1 吨煤价格/成本为392/170 元/吨，吨煤净利约为89 元/吨。假设Q2 产量较Q1 持平，Q2 公司吨煤净利可达95 元/吨左右，推算成本或较Q1 下降约5%。我们预计上半年公司吨煤净利润可达90~95 元/吨。
    小保当一期800 万吨项目获批，18 年产量有望增长。目前公司核定产能约9300 万吨/年，权益产能约6000 万吨/年。公司拥有两座地处陕北矿区在建矿井，分别为小保当矿（权益60%，1500 万吨）和袁大滩矿（权益34%，500 万吨），为后续优质产能释放奠定了良好基础。其中小保当一号井800 万吨/年减量置换项目获发改委核准通过，公司权益产能480 万吨/年，预计18年投产。若公司吨煤利润可维持在今年上半年水平，预计投产后约可贡献利润4.6 亿元。袁大滩矿目前首采工作面已完工，正在全力建设，预计2019 年投产。
    盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.95/0.80/0.80 元，对应PE 为9/10/10x，考虑公司为优质动力煤企业，受益置换产能政策，给予公司17 年10 倍PE 估值，对应目标价9.5 元，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价下跌，项目投产慢于预期。