零售业务全国第一，盈利能力提升，净利率有改善
    国大药房销售规模连续六年雄踞榜首，拥有全国最大的医药零售网络，截止2017H1，覆盖全国19 个省市，拥有3693 家门店（2663 家直营店、1030 家加盟店）。2017H1 营收48.88 亿元（+12%），归母净利润0.99 亿元（+30.08%）。
    净利率2.69%，较2016 全年微升0.24pp；费用率同比下降0.38pp，主要由于精细化管理提高经营效率、控制成本及会员拓展等。
    分销业务收入小幅增长，积极推进业务转型。
    医药分销实现营收157.54 亿元（+1.56%）；实现归母净利润3.06 亿元（+5.50%）。收入增长低于2016 年，主要由于竞争加剧和二次议价等所致。其中子公司国控广州、国控广西实现收入78.44 亿元（+0.79%）、20.64 亿元（+6.33%）；净利润分别为0.97 亿元（+20.95%）、0.61 亿元（+10.57%）。
    参股现代制药等表现优异的工业公司，增厚业绩
    重组之后，拥有现代制药、致君制药、坪山制药和致君医贸股权，可分享工业公司优异成长的收益。现代制药上半年业绩增长稳健，全年预计大幅增长。
    风险提示
    分销业务收入增长不达预期；处方外流速度不达预期。
    具备长期投资价值，给予“增持”评级
    我们预测公司2017-2020 年EPS 分别为2.98/3.25/3.62 元，同比增长7%/9%/11%，当前股价对应PE 估值为25/23/21X。我们看好零售药店全行业，国大药房是中国药房常年排名第一的龙头标杆，因此对国药一致重新覆盖，给予公司的“增持”评级。