剔除此因素，营业收入同比增长3.79%，归属于母公司净利润同比增长6.73%。
    分销业务增速略有放缓，零售业务成长趋势向好。1）医药分销实现营业收入157.5 亿元，同比增长1.6%；实现归属于母公司净利润3.1 亿元，同比增长5.5%，由于两广地区竞争激烈，增速有所放缓。2）国大药房上半年实现营业收入48.88亿，同比增长12%；综合毛利率同比上升0.15pp；总费用率同比下降0.38pp；归母净利润0.99 亿，同比增长30.08%。净利率的改善主要来自于效率改善，期间费用率下滑。
    国大药房成长空间大。国大药房为优秀的医药零售资产，截止2017 年6 月30日，门店数达3693 家。其主要看点为门店扩张、后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。1）上半年净增门店191 家，其中，直营新店净增160 家，我们预计未来门店数量增速将维持在每年10%左右。2）由于地理位置、医保资质、国企体制等因素，其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰等连锁企业，2017 年上半年净利率水平为2%，改善空间较大，预计后续公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。3）根据国大药房注入上市公司时的重组方案，某战略投资者正在与国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽，虽然该事宜尚处于探讨阶段，但我们认为从南京医药的案例来看，战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响，国大药房后续战投的引入值得期待。
    批零一体化优势突出，享处方外流红利。国大药房将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源，另一方面，分销业务雄踞两广地区，销售网络渗透到各医疗机构，与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用，国大药房有望与医院建立合作，承接处方外流。在处方外流的准备工作上，公司已从2014 年开始重点布局了DTP 业务，截止2016 年年底，DTP 药房达16 家。
    盈利预测与投资建建议。由于两广地区分销业务竞争激烈，公司分销增速有所放缓，我们下调了盈利预测，预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.89 元、3.32元、3.82 元，对应估值分别为26 倍、23 倍、20 倍。参考医药流通行业估值，我们给予公司2018 年28 倍估值，目标价92.96 元，维持“买入”评级。
    风险提示：重组整合或不及预期的风险，行业增速下滑的风险。