公司披露 2017 年一季报收入102.22 亿元，同比-0.87%；净利润 2.73 亿元，同比增 7.46%；扣非归母净利润 2.71 亿元，同比大增 40.74%。考虑到国大药房持续高增长，工业投资收益可能超出原预期，我们上调 2017-2019 年重组后同口径下EPS 至 3.00/3.49/4.08（原预测为 2.95/3.47/4.05）。维持增持评级，目标价 91 元。
    口径重大变化，同口径下实现两位数稳健增长。一季度营业收入同比下降 0.87%，主要是深圳致君等工业资产于 2016 年 10 月底完成资产交割，2016 年 1-10 月均按收入并表，但自 2016 年 11 月起收入不再并表，而计入按投资收益。利润表与现金流量表上年同期包含重组置出子公司数据，报表口径亦不可比。我们预计：①零售药店业务收入增长 10-15%，利润率在较低基数上继续提升，带动净利润延续 2016 年的高速增长；②分销业务受广东药交所模式影响预计为个位数低增长，随着业务结构优化，预计全年增速有望提升；③工业投资收益受现代制药业绩 55%增长拉动，整体预计有 20%以上增长。——综合上述业务板块经营趋势，我们预计同口径下净利润增速 15-20%。
    一季度铺货导致现金流为负。一季度末经营性现金流-5.02 亿元，一季度商业铺货开始给医院垫资为正常经营数据，且因去年现金流量表还包括工业数据，工业的现金流远好于商业，因此同比下降。
    风险提示：业务整合不确定性风险；药品降价风险