医药分开趋势下医药零售业发展空间广阔，行业集中度已进入快速提升阶段，国大药房是行业龙头，公司做大做强零售业务的目标明确：国大药房所覆盖省级区域和销售规模排名国内第一，目前公司通过标杆学习和内部激励利润率已进入快速提升期；同时公司积极布局建设DTP 网络，准备迎接处方药外流的大机遇；公司将保持较快的药店连锁发展速度，强大股东资源和批零一体化优势有助于公司加快扩张步伐，我们预计公司零售板块收入端有望实现20%以上的复合增速，利润率有望持续提升。
    两广地区整体医药商业规模超1800 亿，国药一致配送份额略超20%，三家优质商业公司注入使得公司两广龙头地位得到强化，“两票制”的驱动下，分销业务有望实现10%以上复合增长：国药一致在两广地区医药配送市占率第一，经营管理水平优秀；注入三家商业公司给一致带来丰富的品种资源和更宽的分销渠道，彼此协同效应明显，公司综合实力提升显著。两广地区“两票制”即将陆续推行，公司作为两广龙头将受益于政策带来的行业集中度提升趋势，分销业务有望加速成长。
    参股现代制药，分享国药系化药平台的成长回报：现代制药重组后成为国药集团的化药平台，国药一致持股15.6%为第三大股东，现代制药各项资产良好，整合后其作为化药国字号企业做大做强的动力充足，公司有望分享其持续成长带来的良好投资回报。
    盈利预测和投资建议：我们预计2017-2019 年公司收入分别为444 亿元、506 亿元、578 亿元，同比分别增长7.6%、14.0%、14.2%；归属于母公司净利润分别为12.4 亿元、14.9 亿元、18.3 亿元，同比分别增长4.7%、20.3%、22.6%；对应EPS 分别为2.90 元、3.49 元、4.28 元。参考可比公司，我们给予国药一致2017 年31 倍PE，对应股价90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示事件：政策风险和行业竞争加剧所致利润率下滑；公司的零售业务外延扩张不及预期。