实现扣非归母净利润5.46 亿元，同比（追溯口径，下同）增加35.96%；实现EPS 1.30 元，同比下降16.62%。由于比较报表中合并了置出的工业板块公司2016 年上半年的利润，剔除此因素，报告期内公司营业收入同比增长3.79%，归属于母公司净利润同比增长6.73%，业绩略低于之前预期。
    分销业务受两票制等因素影响增速放缓。报告期内公司医药分销业务实现收入和归母净利润157.54 和3.06 亿元，追溯后同比增长1.56%和5.50%，毛利率同比下降0.18pcts 至5.3%，分销业务的增速放缓预计主要与广西和广东两票制今年陆续执行以及新标执行后药品降价明显有关。两票制启动后公司原有的调拨业务（约占整个分销收入的30%）面临快速转型，以区域纯销为主的竞争对手的介入叠加过渡期内院内药品库存下降，预计对原有调拨业务影响明显。同时两广区域新标执行降价幅度明显，也对整体纯销业务的收入和利润产生了负面影响。但预计随着两票制的深入推进，公司作为两广区域医药分销龙头，有望最大化受益于行业集中度的提升，在收入和利润规模上得到较大幅度的提升，同时叠加高值耗材配送，药房托管，院内服务等增值业务的逐步开展，盈利能力有望得到显著提高。
    国大药房盈利继续大幅改善，看好全国医药零售战略性布局。报告期内公司零售板块继续稳健快速发展，实现收入48.88 亿元，同比增长12%，实现归母净利润0.99 亿元，同比增长30.08%，毛利率同比小幅下降0.08pcts至18.16%，归母净利率提升至2.0%（2016 年全年约1.8%），整体盈利能力继续大幅提升，结合与集团批发协同加强等改善措施，预计归母净利润率明年有望拔高至3%以上，叠加医药分家、处方外流等利好趋势的到来，未来业绩高成长可期。从门店布局来看，上半年国大药房新增门店191 家（直营店160 家），总门店数量达到3693 家，布局全国19 个省市自治区，覆盖近70 个城市，伴随着医药零售产业集中度的快速提高以及终端价值的逐渐提升，公司全国性医药零售战略性布局优势明显。
    国企混改热点，激发公司活力。国药集团属于国资委发布的第一批央企混改试点单位，公司于2015 年进入国药集团发展混合所有制的首批试点范围内。国药控股已经于2016 年底完成限制性股权激励，对公司的持股比例由38.33%提升至51%。随着未来混改方案的全面落地，公司未来有望全面展开如股权激励、职工持股、战投引入等多层面的国企改革运作，激发公司新的活力。
    风险因素：行业增速放缓、竞争过度致毛利率下滑风险，零售医保变化风险等。
    盈利预测、估值及评级。公司布局国内领先的连锁药房企业国大药房，并进一步强化两广地区商业布局， 未来成长可期。结合半年报调整公司2017-2019 年EPS 预测至2.85/3.26/4.08 元（原预测3.08/3.69/4.38 元），参考国内医药商业和零售可比公司估值，考虑到国大药房未来发展的空间显著，给予 2017 年 28 倍 PE，目标价 79.8 元，下调评级至“增持”。