上半年公司出货量较少，主要因提价导致经销商屯货，二季度渠道库存水平较正常高15%左右，处于库存消化阶段，但出货情况明显优于一季度。三季度渠道库存将降低至正常水平。17H1 酱醋收入增长主要依靠主力色醋、料酒和白醋拉动。主力色醋收入同增5%左右，料酒收入同增8%左右，白醋收入同增20%以上，高端醋收入同增5%左右。高端醋的产能释放有望拉动公司产品均价提升，渠道库存降低有望推动公司销量增长，预计17 年酱醋收入可实现10%以上增长。考虑其它业务收入增长，17 年公司总营收有望实现9%左右增长。
    产品结构优化推动盈利能力提升，17 年净利润有望实现20%左右增长
    17H1 公司实现净利润0.95 亿，同增24.7%；Q2 净利润0.49 亿，同增23.5%。17H1 公司毛利率41.4%，基本与16H1 持平；净利率达12.9%，较16H1 提升2 个pct。17H1 盈利能力提升主要来源于费用改善，毛利率受益产品结构优化未来有望提升。（1）公司整体费用控制较好。17H1 销售费用率15.4%，较16H1 减少2 个pct，主要因市场促销费用减少；管理费用率和财务费用率为9.6%/0.5%，分别较16H1 减少0.6/0.04 个pct。（2）17H1毛利率基本与16H1 持平，主要因上半年销量同比略有下降，单位成本提升导致。根据公司财报披露，17 年下半年10 万吨高端醋生产线投产后，公司产品结构优化，有望推动毛利率提升。17 年净利润有望实现20%左右增长。
    投资建议
    受益公司产品结构优化，叠加渠道库存水平降低，我们预计公司下半年业绩将有所改善。我们预计17-19 年公司收入15.77/17.63/19.89 亿元，增速9%/12%/13%；净利润2.06/2.49/2.83 亿元，增速21%/21%/14%；目前股价对应PE 估值30/25/22 倍，维持买入评级。
    风险提示：产品结构升级低于预期，市场费用超预期，食品安全。