投资评级与估值：公司上半年业绩符合预期，我们小幅上调2017-19 年EPS 预测至0.34、0.41、0.49 元（前次17-18 年分别为0.31、0.38 元）。最新收盘价对应17-18 年分别为30、25xPE，已具备配置价值，维持增持评级。
    渠道库存回归正常，17Q2 收入增速改善明显：受经销商备货周期的影响，公司2017Q1 收入仅同比小幅增长2.85%，随着渠道库存的逐步消化，公司二季度收入端改善明显，2017Q2收入8.69%的增长相较于2017Q1 环比提高近6%。分品类来看，预计主力香醋产品略有增长，高端香醋产品同比增长4%-5%，其中3 年陈和6 年陈产品同比增长15%以上；而白醋和料酒产品分别同比增长7%和20%左右。我们预计下半年公司的收入增速有望持续改善，预计7月份公司收入仍保持高个位数左右的增长。
    盈利能力相对稳定，经营活动现金流大幅改善：2017Q2 公司的销售净利率13.54%，同比提高1.7%。其中2017Q2 的销售毛利率为41.73%，同比提高0.09%，16 年6 月公司对收入占比40%以上的19 个单品平均提价9%，但是由于原材料成本的影响，提价效应并未完全体现在毛利率上。同时2017Q2 公司的整体期间费用率为24.74%，同比下降3.14%；其中销售费用率为15.05%，同比下降1.26%，主要受到季度间的费用确认因素的影响，预计全年的销售费用率仍能保持平稳。管理费用率为9.08%，同比下降1.98%，是费用性税金调整会计科目所致。2017H1 公司的现金流表现稳定，经营活动产生的现金流净额为1.6 亿元，同比提高6.08%，和上半年的收入增速已经基本匹配。
    渠道深耕和品牌建设同步推进，期待管理机制进一步改善：公司2016 年下半年以来加大新品推广及包装升级，品牌建设力度进一步提升。同时渠道建设工作持续推进，在年初制定的12000 家“春耕造林”终端建设的目标上，上半年已实近15000 家的打造。但是公司的国企体制限制企业经营灵活性和积极性，管理层持股计划的激励力度相对有限，期待进一步的激励落地改善公司经营效率。
    股价表现的催化剂：调味品业务增速超预期、国企改革有所进展
    核心假设风险：业绩低于预期、食品安全事件