公司2017 年Q2 营收增速达到8.7%，较Q1 有所回升；H1 酱醋调味品实现收入6.67 亿元，同比增长3.25%。随着前期经销商渠道备货的销售，二季度公司销售有所恢复，渠道库存逐渐转向正常水平。随着提价的完成和渠道库存的正常，我们预计下半年公司销售收入将逐步恢复。
    毛利率基本保持稳定，销售费用率下降推动公司净利率提升。公司Q2 单季度毛利率41.73%，同比增长0.09pct，但由于Q1 毛利率较低，整体H1 毛利率41.37%，同比下降0.16pct。H1 公司酱醋调味品毛利率为41.8%，同比下降0.18pct。公司毛利率的略微下降，我们认为主要因为今年原材料成本的上涨，未来随着产品消费结构的提升，公司毛利率水平有望提升。公司H1 销售费用率15.41%，同比下降1.9pct，主要原因是促销费大幅下降19.07%所致。销售费用率下降导致公司H1 销售净利率达到12.8%，同增1.85pct，盈利能力有所增强。
    聚焦调味品，营销模式寻求突破。公司今年将更加聚焦调味品，实施“A+X”战略，重点打造的品类“A 陈”、“B 香”销售规模破亿元。上半年公司营销进一步深入，年初制定12000 家“春耕造林”终端建设目标，上半年超额完成近3000 家。公司根据季节变化推出白醋凉拌季和450ml 新品终端铺市。公司虽然减少了线下促销，但是在线上广告费方面H1 仍增长14.7%。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.35、0.42、0.50 元，结合可比公司估值，我们给予公司2017 年42 倍PE，对应目标价14.7，维持买入评级。
    风险提示
    调味品销售低于预期，国企改革进程低于预期。