投资要点
    需求回暖，叠加提价消化，Q2 放量增长。17H1 实现收入7.3 亿元，同比+5.7%（Q1:+2.6%, Q2:+8.7%)。消费环境好转令需求回暖，此前提价对销量的不利影响已消解。分品类看，主力陈醋稳健上行，高端醋+4%，黑醋持平，白醋增速最显著，达到20%。其中白醋应用范围更广，中价位产品放量更为明显。我们近期从经销商调研了解，公司在华东强势地区的渠道库存健康，三四季度销量有望持续回暖。
    提价效应助力毛利率环比上行。17H1 公司毛利率为41.4%（Q1:41.0%, Q2:41.7%），较16 年底上升0.12pct。我们认为公司高端产品增量相对有限，自去年中期开始的提价是公司在原料成本上涨时期仍能实现毛利率上行的主因。鉴于Q2 原料成本的压力有所缓解，提价效应更好地显现，令毛利率环比改善。
    费用率稳健下行，业绩实现高增长。公司17H1 实现归母净利9,388.5 万元，同比+23.6%（Q1:+22.7%, Q2:+24.4%)。业绩增速环比抬升。从费用看，公司Q2 销售费用率及管理费用率均有所下滑，降幅分别为0.7pct 及0.99pct，其中管理费用率为连续两个季度下滑，凸显公司经营效率的提升。
    17 年公司新产能释放，产品趋于多元，同时激励机制优化，收入增速有望回暖。
    产品结构趋于高端：公司10 万吨高端醋项目将于17H2 依市场需求逐步投产，预计产品价格带将达10 元/500ml 以上，将助力收入提速增长,同时产品结构将更趋高端化。
    渠道存下沉空间：公司在华东地区铺市情况良好，醋、料酒铺市量分别达14%及10%，其中公司经典产品恒顺陈醋及恒顺香醋保持较低库存。不过，公司预计华东地区的醋产品的市场规模预计可达5 亿元，目前产品渗透率仅为16%，销售渠道仍将进一步下沉，未来增量空间可观。
    管理效率存改善趋势：公司将优化激励机制，逐步将业务人员绩效与工资挂钩，提高公司在华东区域销售，有望实现更高量级的销售规模。
    盈利预测与投资建议：公司新产能将于下半年视市场需求稳步释放，产品结构趋于优化，同时伴随内部机制改善，销售渠道存进一步下沉空间。预计17-19 年公司收入分别为15.6 亿元（+7.7%）、17.8 亿元（+14.4%）及20.6 亿元（+15.5%），EPS 为0.35 元、0.42 元和0.49 元，对应PE 为29x、24x 及21x。维持“增持评级”。
    风险提示： 宏观经济下滑、食品安全问题