酱醋主业稳步提升，渠道库存影响逐步消失，收入端明显提速。上半年公司酱醋调味品实现收入6.7 亿元，同比+3.2%。1、分产品看，香醋主力销量稳定，白醋同比+20%，高端陈醋同比+3.0%，三年陈、六年陈等高端品类呈现较快增速，同比+20%。料酒同比+7%，增长态势良好；2、分市场区域看，华东外市场由于基数低故增速较快；华东市场体量规模大，整体表现平稳，但部分区域增速亮眼，如上海市场增速在两位数以上。上半年酱醋量上并没有明显增长，主要是提价带来的收入增长。目前渠道库存已逐渐消化至正常水平，Q2 收入端较Q1 明显提速，预计Q3、Q4 增速将恢复至10%以上。房地产业务上半年实现一千多万销售收入，继续去库存回笼资金。
    毛利率持平，三费率降低，盈利能力持续改善。上半年整体毛利率达41.4%，与去年同期持平，提价较好覆盖成本端上涨。三费率同比下降2.5 个百分点，主要原因：1、促销费用减少，销售费用率同比下降1.6pp；2、费用性税金同比减少205 万元，致使管理费用率下降0.5pp。净利率提升2 个百分点至12.9%，盈利能力持续改善。
    餐饮回暖行业重回高景气度，高端醋项目达产或倒逼营销改善，业绩有望提升。1、上半年餐饮行业回暖，调味品行业重回高景气度，各大调味品公司中报业绩表现均不错，公司由于渠道库存问题导致表观数据不能反映终端真实需求，下半年收入端将明显提速；2、高端醋项目将在年底达产，产能释放压力将倒逼公司营销机制改善，同时高端醋占比提升将有效提升整体毛利率水平，带动收入量价齐升；3、国企改革依旧是公司最大催化剂，内部经营效率仍有较大提升空间，期待混改落地助推业绩增长。
    盈利预测与投资建议。公司聚焦调味品主业，基本面持续好转，但内部经营管理效率和外部营销执行力仍有待提升。预计公司2017-2019年收入增速为8.5%、14.8%、15.2%，归母净利润增速为16.5%、18.2%、19.3%，EPS 分别为0.33、0.39、0.46 元，对应动态PE 为31、26、22 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：10 万吨高端醋产能消化或未达预期。