预计公司2017-2019EPS 分别为1.78 元、2.30 和2.87 元，当前股价对应PE 分别为9.7、7.5 和6.0 倍，给予“强烈推荐-A”评级，目标价20.70 元/股。
    事件：公司公布2017 年半年报，报告期公司实现营业收入113.3 亿元，同比增长24.9%；实现归母净利润11.4 亿元，同比增长33.7%；EPS 为0.51 元/股。
    点评：
    1）业绩高增符合预期、杠杆率也同步提升。2017 年H1 公司实现营业收入113.3亿元，同比增长24.9%；实现归母净利润11.4 亿元，同比增长33.7%，核心净利润9.7 亿元，同比增长50.2%。业绩高增主要得益于交付增加及毛利率提升，期内公司毛利率同比提升10.2pct 至36.2%；受规模快速扩张和利息支出上升影响，期间费用率同比上升6.6pct 至15.3%。期末在手现金201.7 亿元，为一年内到期长短期负债总和的140.8%，较期初下降42.5pct；期末净负债率107.1%，较期初上升54.8pct；期末预收账款423 亿元，较期初大幅增长124 亿元。
    2）高周转驱动扩张，千亿销售规模可期。公司1-7 月累计合同销售金额551.6亿元，同比增长64.9%，累计销售面积400.6 万平方米，同比增长24.2%。1-7月销售均价13769 元/平，同比增长32.5%。上半年新增土地储备51 幅，拿地金额479.5 亿元，权益建面1256.8 万平米，平均楼面地价3813 元/平米。土地投资金额占销售金额比为98%；公司在土地市场积极投资，为高周转的运作模式提供保障。公司当前可售面积约2400 万平，可保证未来2-3 年销售。
    3）“商业+住宅”双轮驱动。报告期内，公司在桐乡、衢州2 座吾悦广场实现开业，目前开业运营的吾悦广场达到13 座，实现租金及管理费收入3.44 亿元，平均单店租金收入环比增长32%。截至期末，公司在建及拟建的新城吾悦广场达到33 座，全部建成后可出租面积为235.9 万平米。未来随着商业地产逐步完成全国化布局，将和公司住宅地产形成良好的双轮驱动模式，为公司增添新的盈利增长点。
    4）多元化融资渠道维持低利率。在政策调控、融资渠道受限环境下，公司积极拓展融资渠道，上半年募集资金共计65 亿元，综合票面利率为5.83%。2017 年8 月8 日，公司以12 倍的超额认购完成了2 亿美元、5 年期高级美元债券的发行，票面利率5%，为A 股民营地产企业美元债首秀，此举进一步提升公司在资本市场的知名度，为公司发展提供稳定的资金支持。
    投资建议：公司上半年业绩保持高速增长，全年千亿规模近在咫尺，兼具高周转、高成长及低市盈率等优势，是利润表角度具备阿尔法的典型标的。同时公司积极探索商业地产轻资产模式，为未来业绩提供新增长点。预计公司2017-2019EPS分别为1.78 元、2.30 和2.87 元，当前股价对应PE 分别为9.7、7.5 和6.0 倍，给予“强烈推荐-A”评级，目标价20.70 元/股。
    风险提示：利率进一步上行、销量调整时间超预期。