2017Q2平均佣金率3.56%%，较一季度3.62%%环比下行2%，下滑幅度较小。信用业务方面，上半年证券信用业务实现收入3.50亿元，同比下降13%。截至6月30日，国元证券母公司两融余额111.51亿元，同比增长18%，股票质押余额66.32亿元，同比增长46%，公司以拓展市场为抓手，提高灵活定价能力，实现两融和股质业务规模和市占率双提升。
    2. 投行稳健增长，IPO储备丰富
    2017H1公司投行业务实现净收入1.84亿元，同比+3%。报告期内，公司完成3项IPO（行业第21位，首发募集资金20.05亿元，行业第19位）、2项增发（行业第15位）、3项并购重组、1个可交换债（行业第12位）、3个企业债（行业第10位）和1个公司债，推荐16家企业在新三板挂牌。目前公司IPO审核申报数（不含终止审查）有50家，在行业中排名第九，项目储备丰富，下半年投行业绩可期。
    3. 资管、自营业务取得丰硕成果，支撑公司业绩增长
    公司资管业务上半年收入0.59亿元，同比+79%，主要系母公司资管规模稳健扩张。截至6月末，母公司资管规模1098亿元，同比增长16%，其中集合资产规模196亿元（同比+19%）、定向852亿元（同比+9%）、专项50亿元。同时资管业务毛利率增加逾69个百分点，成本控制能力强。自营业务在上半年实现3.59亿元收入，因处置金融资产收益显著，同比大增205%。公司在固收方面注重风险防范，实现稳健收益；在权益类投资上把握了一带一路、粤港澳、国企改革等主题投资机会，达到盈利目标坚决止盈。投资子公司国元创新上半年实现营收7776万元，同比+22%，净利润5980万元，同比+25%，也取得了不错的增长。
    4. 投资建议：国元证券业务深耕安徽地区，经营稳健，业务趋于均衡。连续五年获得A类券商评级，风控良好。公司上半年转增股后总股本变为29.46亿股，目前PB估值在1.9倍，在可比中小型券商中估值较低，具有一定安全边际。预计公司2017/2018/2019年EPS为0.54/0.58/0.61，对应PE分别为24.83/23.29/22.13，维持推荐评级。
    风险提示：市场环境持续低迷