经纪深耕河南，丰富产品线，线上线下联动发展。16 年和17Q1 经纪业务收入分别为9.68 亿、1.86 亿，同比-63%、-32%，17 年受益市场交投情绪回暖，经纪业务明显好转。16 年公司股基交易市占率0.9%，同比微降4 个BP，17Q1环比持平；佣金率3.86%%，同比下降25%，稍高于市场平均。随着市场活跃度回暖，17 年经纪业务将有明显改善，一季度苗头已现。
    投行一枝独秀，爆发大势所趋。投行业务打造省内市场、省外双“引擎”，16 年收入4.63 亿，同比大增42%，收入占比上升至14%。其中IPO 承销额13.55 亿（+82%）、再融资147.16 亿（+176%）、债券121.93 亿（+288%）、新三板增发32.05 亿（+352%）。17Q1 投行突飞猛进，收入同比暴涨118%至0.72 亿，是Q1 业绩大涨的主要驱动因素。目前IPO 储备12 个，行业第14 位，受益新股周周发政策，储备将迅速向收入转化，17 年将是投行之年。
    信用业务争先进位，17Q1 增幅明显。信用业务16 年收入8.22 亿，同比降26%，其中两融余额107.28 亿，同比降25%，股质押余额49.64 亿，同比增22%；17 年Q1 收入2.68 亿，同比大涨40%，截至3 月底两融余额106 亿。未来定增筹集资金，加大对业务的支持力度，资产负债两端扩大利差空间，信用业务有望取得超预期表现。
    自营业务崭露拐点。固收类自营防范信用风险，权益类把握波段操作，16 年投资净收益8.74 亿，同比降42%，远好于行业降幅；17Q1 收入2.14 亿，同比大增121%，表现突出。公司自营仓位在行业中处于低位，自营压力远远低于同业。
    投资建议：我们上调公司评级至审慎推荐，基于：1）17 年业绩爆发可期，多业务线条提振收入；（2）IPO 储备丰富，投行大年毋庸置疑；（3）员工持股计划落实，激发业务潜力。根据分部估值法给予公司470 亿市值（经纪113 亿、投行100 亿、资管19 亿、信用100 亿、自营138 亿），对应目标价24 元，上升空间15%，对应17 年28 倍PE、2 倍PB。
    风险提示：市场活跃度下降、定增价低于现价