■经纪业务深耕安徽，募资扩大信用交易规模。
    （1）经纪业务深耕安徽。2016 年和2017 年一季度公司分别实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入9.7 亿元（YoY -63%）和1.9 亿元（YoY -32%）。根据东方财富Choice 统计（年报统计），公司2016 年股基交易额达到2.5 万亿元，市场份额为0.91%；2017 年一季度股基交易额5117 亿元，市场份额维持0.91%。根据测算，2016 年公司佣金率为0.036%（YoY -1.4BP），略低于行业平均水平。公司加快新设网点建设工作，增强互联网投顾服务能力，形成线上线下联动发力；同时考虑到公司在安徽省内具有领先优势，预计2017 年公司股基交易额3.7 万亿元左右，市场份额升至0.95%左右。
    （2）拟募资30 亿用于扩大信用交易规模。2016 年和2017 年一季度，公司分别实现利息净收入8.2 亿元（YoY -26%）和2.7 亿元（YoY +40%）。受市场整体行情变化和股票质押回购成为便捷的融资方式等因素的影响，公司两融业务和股票质押回购此消彼长，2016 年公司融资融券余额107 亿元（YoY -25%），股票质押回购余额50 亿元（YoY+22%）。在定增方案中，公司计划募资30 亿元用于扩大信用交易业务，预计2017 年公司融资融券余额升至129亿元，股票质押回购余额66 亿元。
    ■投行业务布局省内走向全国。2016 年和2017 年一季度，公司分别实现投行业务手续费及佣金净收入4.6 亿元（YoY +42%）和0.7 亿元（YoY +120%）。2016 年公司把握多层次资本市场建设的契机，打造省内市场、省外市场两个“引擎”，全年完成IPO 承销规模13.6 亿元（YoY +82%），再融资承销规模147 亿元（YoY +176%），债券承销规模122 亿元（YoY +288%），新三板挂牌企业增发规模32 亿元（YoY +352%）。根据证监会信息披露，截至2017 年4 月17 日公司IPO 排队项目10 个，在中小券商中储备较为充足。考虑到公司投行实力不断增强、全资控股的安徽省股交中心积累的大量客户将成为公司投行业务来源，预计公司2017 年投行业绩仍能保持较快的增长。
    ■自营规模有望扩大，资管规模破千亿。
    （1）公司自营注重防范风险，拟募资扩大规模。公司2016 年和2017 年一季度投资收益（包含公允价值变动收益，但不含对联营企业投资收益）分别为8.7 亿元（YoY -42%）和2.1 亿元（YoY +121%）。面对股债双震荡的市场环境，公司固定收益业注重防范信用风险，权益投资业务把握波段操作机会，取得了较好的收益。公司计划募资5 亿元用于扩大自营投资的品种和规模，预计公司2017 年自营业绩有望提升。
    （2）资管规模突破千亿。公司2016 年和2017 年一季度受托客户资产管理业务净收入分别为1 亿元（YoY -23%）和0.2 亿元（YoY +120%）；截至2016 年末母公司管理客户资产总规模为1201 亿元（YoY +45%），首次突破千亿规模。公司计划募资3 亿元用于拓展资管业务，预计2017 年公司资管规模升至1675 亿元。
    ■拟定增增厚资本，员工持股完成。2017 年2 月公司发布非公开发行股票预案（二次修订稿），公司拟以不低于14.17 元/股，非公开发行不超过2.97 亿股，募集资金不超过42.14 亿元。所募资金主要用于扩大信用交易业务、自营业务和资管业务的规模，提升业务实力。截止2017 年一季度末，国元证券归母公司净资本达210 亿元，定增后公司资本实力将大幅提高。公司已于2016 年8 月完成员工持股计划，员工共认购股票数量2956 万股，占公司总股本比例为1.5%，总认购金额4.3 亿元。员工持股完成后，公司利益将与员工利益互相绑定，有助于提升员工工作积极性。在定增与员工持股的双重催化下，公司业绩将快速发展。
    ■国企改革背景下，股东优势促进业务协同。第一大股东国元控股在此次定增中拟认购比例达17.3%，锁定期最短三年，彰显股东对公司未来发展的信心。国元控股是安徽国资委旗下的金控集团，拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产。在国企改革背景下，股东优势将带来业务机遇，促进业务协同。同时公司在安徽省内具有丰富的客户资源和较明显的竞争优势，受益于国家中部崛起战略与皖江产业转移示范区战略，公司业务规模和排名有望实现提升。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价27.16 元。我们