公司净利润也实现较大幅增长，但增速略低于营收增速，主要是因为：1）由于坏账损失增加导致资产减值损失增加0.29亿元；2）由于人工成本增加，毛利率下降1.26 个pp；3）但期间费用率下降3.09个pp，其中管理费用率下降2.21 个pp，销售费用率下降0.85 个pp，财务费用率略降0.03 个pp。分季度来看，17Q1/Q2 营收增速分别为29.40%、39.10%，增速逐季上升；17Q1/Q2 净利润增速分别为21.99%、40.23%，增速也逐季上升。分主体来看，子公司宁夏公路院、扬州设计院分别实现营收8060、3851 万元，分别贡献净利润1952、589 万元，剔除上述两家公司后，公司营收增长34.68%，净利润增长27.85%。剔除并购影响，公司内生增长依然较为强劲，凭借公司出众的资质及技术实力，我们认为公司内生发展依然值得期待。公司上半年新签订单26.55 亿元，增长15.87%，其中勘察设计类订单20.03 亿元，大幅增长61.89%，此外，EPC 等工程业务实现一定增长，我们预计订单增长有望延续。
    2、毛利率下降1.26 个pp，净利率略降0.24 个pp，负债率有所上升，现金流恶化
    公司毛利率较去年同期下降1.26 个pp 至35.89%，主要是因为人工成本增加。公司净利率略降0.24 个pp 至12.05%，其中期间费用率下降3.09 个pp，主要因为单个项目体量增加，费用率有所下降。
    公司经营性现金流净额减少0.55 亿元，主要因为：1）业务规模扩大，人工等现金支出增加；2）公司回款出现有所恶化，收现比下降4.65 个pp，不过我们预计下半年回款将有所好转。由于业务扩张，公司负债率提升5.11 个pp 至55.78%。
    3、资质、技术出众，内生增长为主，外延发展为辅，不断做大做强
    公司资质出众，获得江苏省第一个工程勘察综合甲级资质，技术也具有优势，叠加丰富的经验，这将利于公司承接订单。我们认为公司虽进行过外延并购，但公司依然专注主业发展，内生增长依然是主力军，叠加适度外延并购，不断做大做强公司业务。
    4、内生发展为主，适度外延并购，激励加速业绩释放，维持“强烈推荐-A”评级
    公司资质、技术出众，内生增长强劲；此外，适度外延并购，也将助力公司发展；订单充足，年轻化管理层及股权激励，将加速业绩释放。我们预计17、18 年公司EPS 分别为1.45 和1.95 元/股，对应PE 分别为22.3 和16.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期，回款风险