利绅科技主要从事半导体封装用电镀液及相关化学品研发、制造和销售，2017 年上半年实现收入1.53 亿新台币，净利润7558 万新台币。台湾利绅主要客户是全球半导体封装领导厂商，如ASE（日月光：全球最大半导体制造服务公司之一）、Amkor（全球最大的半导体封装和测试服务供货商）等。飞凯将于与利绅科技共同开拓半导体封装电镀液及相关化学品的大陆市场，借助利绅科技优质的产品技术、客户应用经验、人才资源和行业地位，填补大陆市场空白。2017-2019 年，利绅科技衡量期利润达成标准分别是1.1、1.4、2.12 亿新台币（人民币约2421、3082、4666万元），业绩成长迅速。飞凯此前拟收购的大瑞科技是国内前五大半导体封装领域焊接球供应商之一，此前收购60%股权的长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电之后将进一步完善公司在封装材料领域的布局，并与公司湿化学品一起发挥协同效应。
    收购和成显示，强势切入液晶材料领域，市场空间巨大。公司发行股份及支付现金购买资产及募集配套资金收购江苏和成已于2017 年7 月21 日获得证监会批复。江苏和成主要产品为混合液晶产品，国内市占率约6-8%，是本土最大的液晶供应商，主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等，受益液晶面板产业迁移及政策驱动，未来发展空间巨大。2016 年全球混晶需求量约700 吨，国内需求量约为250 吨，国内混晶厂商出货量40 吨，国产化率仅为16%。随着大陆LCD 面板产能全球占比越来越高，材料国产化率会加速提升，保守预计，到2020年国产化率有机会达到24%，国内混晶厂商出货量可达110 吨。和成显示2016 年收入3.85亿元，同比增长73.7%；净利润7938 万元，同比增长91.4%；2017-2019 年承诺净利润分别为8000 万元、9500 万元、1.1 亿元，我们预计2017 年业绩有望超预期。
    公司大股东及京东方大比例参与定增收购和成显示，安全边际充足。参与定增方芯动能基金的股东方为国家集成电路大基金和京东方。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9 亿元，董事长配偶王莉莉出资1.925 亿元参与定增收购江苏和成，定增价格为18.76 元/股，彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司 2016 年 6 月 13 日员工持股规模 5000 万，购买均价约 17.03 元，提供安全边际。
    盈利预测和评级。公司电子化学品与液晶领域持续布局，有望成为电子化学品及液晶材料领域双龙头，维持增持评级，维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为0.37 元、0.71 元、1.10元，当前股价对应17-19 年PE 为50X、26X、17X。
    风险提示：1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）外延扩张低于预期。