■费用率下降，规模效应显现。公司上半年销售费用率为24.4%，比同期下降2.8 个百分点；管理费用率为37.7%，比同期下降1 个百分点。我们判断，未来在营收水平持续的情况下，公司费用率将逐渐降低。
    ■安防智能化浪潮下，渠道力开始逐步让位于产品力，公司有望突破行业已有竞争格局。国内安防行业竞争格局中，海康、大华处于全面领先地位。考虑到安防通用产品的标准化程度高，行业领先者构筑的渠道体系成为了重要的护城河。随着安防新一轮智能化变革，下游客户开始关注安防产品或者解决方案带来的实际效果，产品力所带来的竞争优势将逐渐得以体现。公司是国内最早布局安防智能化浪潮的厂商，产品的技术实力和口碑都备受业界认可。我们认为，安防智能化浪潮下，公司过去前瞻的智能化布局所积累的技术红利有望释放。
    ■渠道体系逐渐完善，加速释放产品力红利。公司之前的销售体系以直销为主，2017 年公司召开首次全国合作伙伴大会，并进行了全国巡展，加大了通用类产品和解决方案，在一般行业市场的宣传覆盖力度，积极拓展业务合作伙伴。渠道体系的完善将助力公司加速释放产品力红利。
    ■投资建议：公司是国内安防老牌厂商，前瞻的智能化布局，在行业内积累了较强的技术和较好的口碑。未来公司有望以智能技术为切入口，抢占市场，步入高速增长轨道。预计2017-2018 年EPS 为1.05、1.42 元，首次给予买入-A 评级，6 个月目标价45 元。
    ■风险提示：视频监控业务进展低于预期。