费用方面，公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增加38.90%、32.95%、18.70%。上半年饲料吨毛利为353 元，较去年同期大幅提升41 元。我们估计饲料（饲料销售+原料期货）、养殖（生猪+水产苗种）、动保和贸易业务贡献净利分别为4.1、0.2、0.6、0.3 亿元。
    饲料业务保持高增，水产料、猪料提速亮眼。上半年公司饲料销量同比增长14.55%，水产料、猪料、禽料分别增长18.33%、24.46%、10.4%。受下游养殖亏损、存栏量下降影响，禽料增速较往年平均有所下滑，我们预计下半年将伴随养殖盈利恢复而改善。公司水产料和猪料增长显著提速，我们认为一方面来自于鱼价行情与生猪养殖结构变化，另一方面，也是公司近年来逐步加大水产料和猪料的技术研发、整体解决方案打造和服务升级的必然结果。
    产业链布局持续推进，构造未来新利润增长点。公司上半年生猪养殖、动保和贸易业务均取得了快速增长。其中生猪出栏22 万头，同比增长44%；动保业务收入2.13 亿元，同比增长35%，毛利率继续维持在50%水平；贸易业务收入24.36 亿元，同比增长29%。我们预计2017 年公司生猪出栏达到50 万头规模，按照目前投资规划，2019、20 年有望快速上量至300 万头规模，届时大概率是下一轮猪周期上升区间，利润释放将更加客观。得益于公司强大的专业能力，预计动保和贸易业务也将在未来持续贡献新的利润增长。
    预计2017 年3 季度盈利增长继续提速。2016 年3 季度华中地区水灾对公司饲料销售造成较大影响，目前天气情况较去年同期大幅改善。此外，随着上游产能去化，禽链养殖利润有望在下半年逐步恢复，带动公司禽料销售返回高增长轨道。我们预计公司3 季度盈利将继续提速。
    盈利预测与投资建议。海大集团是中国饲料行业最具竞争力的优秀企业之一，我们认为未来5 年，公司饲料业务仍将保持15-20%高增速。同时，生猪养殖将会在2019、2020 年快速上量，成为利润增长的新驱动力。此外，公司近年来在动保产品、育种和专业化采购上持续发力，我们预计几项业务也将逐步释放红利。我们预计公司2017、18 年归母净利润分别为12.0 亿、14.9亿，对应EPS 0.76、0.95 元。考虑到公司的持续快速增长，参考可比公司情况，我们给予公司2018 年23 倍PE 估值，对应6 个月目标市值343 亿元，目标价21.85 元，继续维持公司“买入”评级。
    主要不确定因素。饲料销量增长不及预期，自然灾害。